事件：申能股份发布2018 年半年报。2018H1 公司实现营业收入179.9亿元，同比增长16.4%；归母净利润9.1 亿元，同比下滑5.7%；扣非归母净利润8.9 亿元，同比增长5.8%；EPS 0.20 元。

    电力主业量价齐升，毛利同比增长：公司核心业务为电力业务。受益于下游需求旺盛及崇明发电等机组投产，2018H1 公司发电量187 亿千瓦时，同比增长11.2%。2018H1 公司上网电价均价0.143 元/千瓦时，同比增长1.7%，主要受燃煤机组标杆上网电价调整的影响。由于动力煤价高位运行，2018H1 公司参控股煤电企业平均标煤单价同比增长8.4%。2018H1 公司电力板块毛利7.8 亿元，同比增长11.1%；毛利率14.5%，同比小幅下滑0.1 个百分点。期待动力煤价回归至合理区间，从而促进公司盈利修复。

    投资收益的影响值得关注：2018H1 公司投资收益6.6 亿元，同比减少1.3 亿元（-16.8%），主要是由于公司去年同期处置可供出售金融资产取得1.6 亿元投资收益（计入非经常性损益）所致。受此影响，公司2018H1归母净利润同比下滑5.7%，但扣非归母净利润同比增长5.8%。

    重点发电项目稳步推进：公司于2018-08-28 发布非公开发行预案（修订稿），拟通过非公开发行向母公司申能集团募集资金不超过20 亿元，用于平山电厂二期（135 万千瓦）和临港海上风电一期（10 万千瓦）项目的开发建设。上述两项目预计分别于2020 年和2019 年投产，公司优质电力资产规模有望进一步增长。

    盈利预测与投资评级：我们根据公司项目投产、电价、煤价等情况，调整公司2018~2019 年的归母净利润至18.4 亿元、21.0 亿元（调整前分别为22.4 亿元、24.7 亿元），新增2020 年的归母净利润25.8 亿元。预计公司2018~2020 年公司EPS 分别为0.40、0.46、0.57 元，对应PE 分别为12、11、9 倍。根据可比公司估值情况，下调公司目标价至5.60 元，对应2018 年14 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期；油气供应量低于预期，天然气管输价格超预期下调的风险；投资收益不及预期的风险等。