事件：

    公司发布2018 年三季报。前三季度公司实现营业收入270 亿元，同比增长14.17%。归母净利润12.51 亿元，同比减少14.84%；扣非后归母净利润11.79 亿元，同比增长2.04%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    发电主业量价齐升，受制于煤价，扣非后净利润同比小幅增长。公司公告1-9 月控股发电企业完成上网电量272.92 亿度，同比增长7.1%。因Q3 上海市关闭部分工厂，以及气温低于去年同期导致居民生活用电增速环比下降，前三季度公司发电增速6.7%比上半年的11.2%有所下降。前三季度上网电价为0.412 元/度（含税），同比提升7 厘/度。发电量、电价齐升，推动公司前三季度营业收入同比提升14.17%。今年1-9 月上海市电煤价格指数平均为610.47 元/吨，同比增长8.4%。燃料成本同比提升导致公司毛利率水平较上年同期下降0.17 个百分点至6.6%，扣非归母净利润同比提升2.04%。

    去年同期非经常性损益但本期没有，导致整体业绩同比下降。去年同期处置可供出售金融资产取得的投资收益1.61 亿元。以及去年出售部分海通证券，导致及本期投资收益同比下降35%，归母净利润同比减少14.84%。

    积极布局清洁能源发电，持续优化发电机组结构。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60 万kW 以上、高参数低能耗的高效先进机组，煤耗低于全国平均水平。公司8 月公告拟募资20 亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135 万kW 机组各项参数指标为全球领先水平，为国家示范工程，设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构，提升发电成本优势。9 月公司公告，为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度，公司全资设立申能新能源（内蒙古）有限公司。

    进军能源上游，竞得新疆油气田勘探权，参股中天合创煤化工项目盈利能力强，有望带来分红收益。今年1 月公司以14.91 亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权，系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14 平方公里。目前国际原油价格的回升，以及国内天然气需求的持续高增长，上游油气为稀缺资源，有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017 年12 月投产，总体规划投建鄂尔多斯2500 万吨/年煤矿、420 万吨/年甲醇和300 万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82 亿元，明年起有望为公司带来可观的分红收益。

    盈利预测及投资评级：参考今年煤价水平以及公司前三季度盈利情况，暂不考虑定增，我们下调预测公司18~20 年归母净利润分别为17.71、20.25 和22.60 亿元（调整前分别为21.09、23.75 和24.98 亿元）。对应EPS 分别为0.39、0.44 和0.50 元/股，当前股价对应PE 分别为13、12 和10 倍。公司资产结构优质盈利能力稳健，清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量，维持“增持”评级。