事件：

    公司发布2018 年年报及2019 年一季报。公司2018 年实现营业收入362.21 亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润18.26 亿元，同比增长5.08%，符合申万宏源预期。2019 年一季度实现营业收入118.01 亿元，同比增长19.79%，实现归母净利润5.51 亿元，同比增长63.59%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    发电主业量价齐升，2018 年煤价整体高位运行，2019Q1 煤价下滑助力业绩释放。受上海市扩大区外来电规模、压减本地煤电机组利用小时数影响，公司2018 年上海本地燃煤机组发电量同比下滑4.73%，市外燃煤机组发电量同比增长12.44%，公司2018 年总发电量同比增加2.4％。2019Q1公司控股机组发电量仍然呈现“内减外增”态势，总发电量同比增加3.00%。电价方面，公司2018年控股机组平均上网电价为0.41 元/千瓦时，较2017 年同期提升约7 厘/千瓦时，2019Q1 平均上网电价较上年同期增长1 分/千瓦时，量价齐升推动公司发电业务营收大幅增长。2018 年上海市电煤价格指数整体高位运营，全年较2017 年同期平均增长约4%，公司电力板块业绩整体承压。

    2018 年四季度以来上海电煤价格指数大幅下滑，2019 年一季度较2018 年同期同比下滑约18%，公司火电机组业绩快速释放。此外，公司持有金融资产采用公允价值计量，公司2019Q1 实现公允价值变动损益1.85 亿元，去年同期无此收益，助力公司归母净利润大幅增长。

    积极布局清洁能源发电，持续优化发电机组结构。公司火电机组高参数低能耗优势显著，公司2018年实现平均供电煤耗288.6 克/千瓦时，显著低于全国平均水平。公司加大新能源发电投入力度，采用自建+收购并举方式扩大规模，2018 年共收购风电光伏项目19.95 万千瓦，加之临港海上风电一期10 万千瓦项目实现并网，承德围场石人梁20 万千瓦风电项目投产，公司2018 年新能新能源权益装机35.05 万千瓦，累计权益装机容量同比增长约200%。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4 台30 万kW 抽水蓄能机组，已获浙江省发改委核准。参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资，有望完善公司能源产业链布局，进一步提升清洁能源装机占比。

    竞得新疆油气田勘探权，参股煤化工项目，进军能源上游。公司2018 年1 月竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权，项目公司6 月获得自然资源部颁发的“矿产资源勘查许可证”，目前已经展开二维地震采集，根据初步成果将组织实施三维地震工作。当前我国天然气需求的持续高增长，上游油气为稀缺资源，该项目有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017 年12月投产，总体规划投建鄂尔多斯2500 万吨/年煤矿、420 万吨/年甲醇和300 万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源年报显示中天合创2018 年实现净利润11.33 亿元，有望为公司带来可观的分红收益。

    盈利预测：暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报，考虑煤价下跌、增值税下调3 个百分点、及公司持有的金融资产公允价值变动，我们上调公司2019、2020 年归母净利润预测分别为22.51、24.46 亿元（调整前分别为20.25 和22.60 亿元），新增2021 年归母净利润预测为26.17 亿元，当前股价对应PE 11、10、10 倍，维持“增持”评级。