事项：

    公司发布2018年年度报告，实现营业收入362.21亿元，同比增长11.78%；归属于上市公司股东的净利润18.26元，同比增长5.08%。公司拟每股派发现金红利0.20元，分红率49.86%，股息率3.64%。公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入118.01亿元，同比增长19.79%；归属于上市公司股东的净利润5.51亿元，同比增长63.59%。

    平安观点：

    煤机下降、燃机提升，发电量保持增长：受“双控”等因素的影响，公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降，但外省煤电机组仍保持增长，且临港燃机与18 年投产的崇明燃机出力提升，确保公司在18 年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。

    油气板块毛利持平，电力板块毛利改善：18 年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7 个百分点，但因收入大幅增长17.3%，毛利与17 年基本持平。18 年电力板块毛利增加3.02 亿元，毛利率上升了1.3 个百分点，我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。

    煤价下行，煤机盈利反弹：18 年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%，煤机经营持续承压。但18 年下半年电煤价格开始回落，1Q19 上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%，公司煤机的盈利能力有望反弹，进一步提高电力板块的利润水平。

    投资建议：公司油气板块盈利稳健，电力板块毛利率在18 年开始改善，业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19 年有望受益于煤价下行，我们维持对公司的盈利预测，预计19/20 年EPS 为0.51/0.66 元，新增21年预测值0.72 元，对应4 月29 日收盘价PE 分别为10.7/8.3/7.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、宏观经济下行降低用电需求；2、燃料价格上涨提高运营成本；3、电力市场竞争降低上网电价；4、供应结构调整压制机组出力。