本报告导读：

    上海市能源龙头，随着在建机组投产，电力装机容量有望进一步提升，叠加煤价逐步回归合理区间，公司盈利有望改善。

    投资要点：

    投资建议：公司是上海市综合能源平台，主营电力与油气业务，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.41、0.49 和0.53 元，综合PE 与PB 估值结果，目标价6.46 元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    与众不同的认识：市场认为公司控股装机大部分位于上海市，受控煤政策影响，公司利用小时将持续下滑，盈利增长空间有限；我们认为随着在建火电装机投产，以及煤价逐步回归合理区间，公司参控股火电业务盈利有望显著回升。

    上海市电力龙头，控股/参股火电盈利有望显著改善。公司深耕电力多年，截止2018 年底，控股装机1020 万千瓦，其中785 万千瓦位于上海市，占上海总装机容量的31%，是上海当之无愧的电力龙头。未来随着在建项目平山二期电厂（135 万千瓦）投产，公司装机容量有望进一步提升。同时公司还参股多家火电企业，未来随着煤价逐步回归合理区间，控股/参股火电有望为公司贡献较大的业绩增量。

    独家经营上海市天然气主干管网，积极布局上游油气开采。1）中游：

    公司下属的上海天然气管网公司，独家经营上海地区唯一的天然气高压主干管网，2018 年天然气供应量占上海市场份额90%以上。2）上游：今年6 月公司的东海平湖油气田PH12 井钻探获油气发现，新储量的探获有望提升平湖油气田稳产增量的水平，此外公司于2018 年收购了新疆塔里木盆地柯坪南区块石油天然气勘查探矿权，新疆油气开发权的成功布局有望为公司油气资源的接替打下基础。

    风险提示：用电需求疲软、煤价超预期上涨