事件：

    公司发布2019 年中报。上半年公司实现营业收入195.82 亿元，同比增长8.83%；归母净利润12.96 亿元，同比增长41.96%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    燃料成本大幅下降，提升整体盈利水平。公司公告上半年控股发电企业完成发电量183.7亿度，同比减少1.7%。其中，因上海地区实施“原煤总量控制”，以及区外来电大幅增长，公司上海燃煤机组发电量同比下降17.32%，拖累整体煤电发电量同比减少10.7%。因去年5 月新增投产崇明气电，12 月收购7 个风电及光伏项目，以及临港海上风电一期全面建成投产，公司气电、风电及光伏发电量分别同比增长91.9%、25.6%和577.1%。公司综合上网电价0.414 元/度（含税），较上年同期增加1 厘/度。因电煤需求疲软，叠加供给宽松、进口煤放开等因素影响，上半年上海地区电煤价格指数同比下降13.7%。上半年公司系统企业平均耗用标煤价格同比下降74 元/吨，节约燃料成本共约3 亿元。燃料成本大幅下降，叠加Q2 增值税减税红利，电力业务毛利率增加2.73 个百分点，带动整体盈利能力提升。

    联营、参股企业盈利能力提升，金融资产因公允价值上涨，投资收益同比提升。因上半年煤价呈下跌趋势，公司参股煤电企业盈利能力提升。上半年对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约5500 万元。从今年起，公司持有的金融资产以公允价值变动损益确认受益，因所持ETF 产品和股票的公允价值上涨，新增投资收益约1.22 亿元。

    平山二期、新疆油气田等项目开发进程加快，持续完善能源全产业链布局。公司在安徽淮北的平山二期135 万kW 机组国家示范工程建设有序推进。安徽作为煤电建设预警绿色省份，因长三角产能转移及当地城镇化率提升，用电需求保持高速增长。平山二期建成后留安徽本地消纳，有望受益于当地用电高增长。油气勘探领域，公司积极推进东海平湖油气田PH12 井勘探工作，确保稳产增储。新疆油气区块勘探已于6 月提前完成三维地震采集工作，并通过专家验收，目前正开展数据处理和解释工作。

    Q2 陆股通及长江电力持续增持。对比Q1 末，陆股通及长江电力分别增持0.56 和0.98个点，达到总股本比例的3.34%和2.02%。我们认为，公司以煤电为基础，不断增加投资风电等清洁能源，并延伸新疆油气田、内蒙古煤化工等上游资源类资产。稳健经营的同时，多点布局打造综合型能源公司。陆股通及发电同行不断增持，侧面彰显公司长期投资价值。

    盈利预测及投资评级：暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报，我们维持预测公司19~21 年归母净利润分别为22.51、24.46 和26.17 亿元。当前股价对应PE 分别为12、11 和11 倍。公司资产结构优质盈利能力稳健，积极布局清洁能源及上游煤矿、油气领域，带来发展增量，维持“增持”评级。