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    申能股份发布2019 年三季度报告

    申能股份发布2019 年三季度报告，公司2019 年前三季度实现营业收入284.23 亿元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润16.76 亿元，同比增长33.94%；加权平均ROE 为6.13%，同比增加1.31 个百分点。三季度单季公司实现营收88.42 亿元，同比减少2.11%；实现归母净利润3.79 亿元，同比增长12.25%。

    简评

    区域电力供需宽松致煤电电量下滑，清洁能源高增长有所对冲公司系扎根上海区域的综合能源企业，电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主，广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。由于前三季度上海市用电量同比减少1.22%，叠加外来电同比增加7.47%，区域电力供需格局有所恶化，本地煤电机组发电量同比减少14.01%。受此影响，公司煤电机组完成发电量226.9 亿千瓦时，同比减少9.9%，降幅低于上海市煤电平均水平，凸显公司的区域竞争优势。此外公司天然气发电和新能源受新机组投产和资产收购节奏影响，发电量均有大幅增长，推动公司前三季度实现总发电量276.5 亿千瓦时，同比减少3.2%。

    煤价下降叠加电价微升，电力业务回暖明显

    受益于市场煤价持续下行，今年前三季度上海市电煤价格指数为532.15 元/吨，同比下降78.32 元/吨，区域内火电企业燃料成本下降趋势较为明显。公司前三季度含税上网电价为0.414 元/千瓦时，同比去年增长0.2 分钱；我们拆分测算公司三季度单季含税电价同比提升约0.29 分钱，叠加增值税税率降低的因素，公司度电不含税电价增幅更为明显。煤价下降叠加电价微升，共同推动公司前三季度实现毛利润21.97 亿元，同比增长约4.14 亿元。电力主业盈利改善是公司业绩提升的最主要因素。

    投资收益有望带来弹性，油气业务有望向区域外辐射布局

    历年来投资收益占公司净利润的比重约为50%左右，从其构成来看，主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业贡献的经常性收益为主。我们判断公司投资收益有望保持稳定，且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。公司的油气业务为营业收入的主要来源之一，主要 围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田，未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进，公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展，提供新的业绩增长点。

    考虑到市场煤价中枢有望逐步下行，公司在建工程推进顺利，油气资源开发工作稳步进行，我们预测公司2019 年至2021 年营收分别为385.34 亿、414.55 亿和437.96 亿元，对应归母净利润为21.76、28.61 和31.80 亿元，给予“增持”评级。