投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入113.66亿元，同比增长23.86%；归属于上市公司股东的净利润15.71亿元，同比增长35.95%；归属于上市公司股东的扣非净利润14.94亿元，同比增长18.06%。

    　　平安观点：

    　　供需转变，量增价稳：Q1、Q2 上海本地用电量同比增长19.0%、9.2%，对比2019 年CAGR 为2.4%、6.6%，与近年来的低增速相比明显提升。

    　　但因外来水电等出力不足，本地发电量同比增长18.6%、19.4%，CAGR为1.2%、19.2%。受益于本地需求高涨，公司发电量同比增速达到19.3%、31.5%，CAGR 为7.5%、16.5%。单季平均上网电价达到0.434、0.423元/千瓦时，均略有增长。

    　　Q2 成本增速快于营收：因电煤价格快速上涨，1H21 公司煤电板块营收、成本同比增长26.7%、37.4%，毛利率下滑7.0 个百分点至10.5%，拖累整体利润率下滑。其中，Q2 公司营收、成本同比增长39.9%、50.5%，单季毛利率同比、环比分别下滑5.9、1.1 个百分点至15.8%，归母净利润同比下降2.9%。

    　　投资收益同比改善：1H21 公司持有的金融资产公允价值变动损益为0.05亿元，而1H20 为-2.37 亿元，此消彼长下同比增利2.42 亿元。但Q2 公允价值变动损益为-2.26 亿元，基本抵消Q1 的正收益。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加0.54 亿元，全部投资收益同比增加1.50 亿元。

    　　投资建议：虽获益于上海本地旺盛的用电需求，公司电量、电价均持续向好，但成本端煤价压力仍存，维持对公司的盈利预测，预计21/22/23 年EPS 分别为0.51/0.55/0.60 元，对应8 月30 日收盘价PE 分别为12.7/11.9/10.9 倍。公司各个板块经营稳健，成本端压力控制得当，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1、利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。