事件概述：4 月28 日，公司发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入76.34 亿元，同比增长26.0%；归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元，同比下降76.9%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.45 亿元，同比下降50.1%。

    煤价余威犹存，控、参股煤电持续承压：1Q22 公司营业利润同比减少8.49亿元，两大主因之一是京能、华电等公司股价变化导致的公允价值变动损益同比减少了4.32 亿元，之二是包括大量参股电厂在内的投资收益同比减少2.81 亿元。联系到2021 年参股的部分煤电企业出现大额亏损情况，结合4Q21 和1Q22的煤价水平以及入炉煤成本结算周期，高煤价仍是徘徊在火电企业头顶的巨大阴影。但随着汛期的到来，以及疫情反复等因素造成的用电需求下滑，煤价已经开始回调，后续或将进一步回归至合理区间。

    风、光利用小时下滑，短期乏力不改全年高增势头：2022 年1-2 月全国规上风电、光伏平均利用小时同比分别下降22.9%、5.2%，3 月风电、光伏利用小时同比增长15.5%、9.3%，推动Q1 单季度风、光利用小时下滑幅度缩窄至10.4%、0.0%。公司Q1 新能源发电量同比增长14.3%，其中风、光增速分别为5.0%、63.3%，但与风、光装机容量的同比增速26.3%、84.7%相比，利用小时仍呈下滑态势。因此新能源本季度对利润的贡献可能相对有限，叠加控股煤电成本端的压力，Q1 公司毛利润同比减少0.82 亿元。按照公司发展规划，推算2022年新能源新增装机可能在1.5-2.0GW，对应增速43.5%-58.0%，全年高增无忧。

    精细调控减亏增利，电价涨幅明显：1Q22 公司在上海本地的控股煤电机组发电量为73.03 亿千瓦时，同比减少2.26 亿千瓦时，降幅3.0%；在沪气电机组发电量为10.02 亿千瓦时，同比增加3.16 亿千瓦时，增幅46.1%；在沪火电合计发电量为83.06 亿千瓦时，同比增长1.1%。这主要是因为2021 年12 月31日上海市发改委对气电价格进行了联动调整（沪发改价管〔2021〕63 号），通过压减煤电出力、提高气电出力，可以有效减亏增利。此外，Q1 平均上网电价达到0.507 元/千瓦时，同比增加7.3 分/千瓦时，增幅16.8%。

    投资建议：Q1 控、参股煤电仍承压高煤价阴影，风、光利用小时波动减少新能源板块利润贡献，叠加二级市场波动对金融资产公允价值的影响，公司利润表现不佳。但公司通过精细化管理减亏增利，且电价、煤价趋势向好，维持对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 为0.70/0.73/0.80 元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为7.8/7.5/6.8 倍，维持公司2022 年10 倍PE、目标价7.00 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。