事件：公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入76.34 亿元，同比增长26.03%；归母净利润2.02 亿元，同比下降76.87%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比下降50.06%；每股收益0.041 元。

    点评：

    发电量继续上行，电价涨幅明显：22Q1 发电量及电价上行支撑营收快速上涨。

    发电量：公司控股发电企业完成发电量138.71 亿千瓦时，同比增加10.57%。

    其中：煤电113.32 亿千瓦时，同比增加7.79%；天然气10.02 亿千瓦时，同比增加46.06%；风力11.87 亿千瓦时，同比增加4.95%；光伏及分散式3.50 亿千瓦时，同比增加62.79%。上网电价均价0.507 元/千瓦时（含税），同比增长16.8%。

    投资收益及公允价值变动收益下降显著，拉低公司盈利能力：从投资收益维度来看，公司22Q1 控股装机量及权益装机量分别为1402.44、940.17 万千瓦，对应少数股东权益占比33%；其中煤电分别为705 及350 万千瓦，对应少数股东权益占比50.3%。参考21Q4、22Q1 煤价水平及21Q4 高价动力煤库存结算周期影响，22Q1 煤电企业承担较大成本压力，导致公司参股电厂收益同比下降73.25%，达1.03 亿。目前动力煤价较21Q4 已有明显下调，我们认为随着5 月1 日秦港5500 大卡动力煤中长协价按570-770 元/吨执行，煤炭成本压力将进一步缓解。公允价值变动收益维度看，22Q1 公允价值变动收益为-2.01 亿，同比下降4.32 亿。

    装机量、发电量占比继续提升，新能源转型趋势坚定：22Q1 风电、光伏装机量分别为208.77（占比为15%）、142.06 万千瓦（占比为10%），对应新能源总装机量355.01 万千瓦（包括分散式供电4.18 万千瓦），同比增长45%，对比下公司火电装机量近3 年未有增长。22Q1 新能源发电量为15.37 亿千瓦时，同比增长14.2%。根据公司 “十四五”规划，到“十四五”末非水可再生能源装机新增800-1000 万千瓦，年均新增 160-200 万千瓦的风电和光伏装机；对应22 年新能源装机增速46%-58%，22Q1 新增装机同比增长45%，增速基本踏准全年计划装机节奏。

    盈利预测、估值与评级：2021 下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状态。在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下，我们认为22 年公司火电盈利将有所改善。新能源业务扩张趋势确定，将同步拉升公司总体盈利能力。

    维持公司22/23/24 年 EPS 预测值分别为0.59/0.64/ 0.72 元， 当前股价对应2022-24 年动态PE 分别为 9.3/8.6/7.6 倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

    风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期