事件：公司发布2022 年半年报，实现营收127.65 亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润8.13 亿元，同比下降46.94%；扣非归母净利润9.48 亿元，同比下降34.89%；每股收益0.1650 元。

    点评：

    火电发电量被疫情拖累，电价涨幅可观：2022 年上半年，公司煤电、气电、风电、光伏营收分别增加24.90%/-22.94%/39.94%/87.72%。从发电量上看，上半年上海地区受到疫情蔓延的影响，公司发电量同比下降2.2%，其中煤电同比增加1.8%，燃气发电同比减少52.2%；而在公司大力推进新能源发电装机的背景之下，公司的新能源发电量明显提升，其中风力发电同比增加19.7%，光伏发电同比增加66.6%。上网电价来看，公司2022 上半年上网电价均价达到0.504元/千瓦时，同比上涨17.48%。受益于上网电价提升，各发电类型营收增速均明显高于发电量增速。

    投资收益及公允价值变动收益下滑，拖累整体盈利能力：2022 年上半年公司投资收益4.29 亿元，同比减少56.53%，主要系煤价高企，火电整体业绩表现不佳，公司所投资的外高桥第二、华能石洞口、上电漕泾及外高桥公司总计投资亏损达到3.11 亿元所致。此外公司公允价值变动损失达到2.13 亿元，主要系公司非流动金融资产减值导致的损失。

    公司大举推进新能源转型，装机量发电量均继续提升：2022 年上半年公司风电、光伏装机容量分别为218.78/152.06 万千瓦， 占总装机容量比例分别为14%/10%，相较一季度均增加10 万千瓦，新能源总装机容量375.08 万千瓦（含分布式供电4.25 万千瓦），同比上升47.25%。新能源发电量达到27.15 亿千瓦时，同比上升29.11%。根据公司“十四五规划”，到“十四五”末非水可再生能源装机新增800-1000 万千瓦，年均新增160-200 万千瓦，对应2022 年新能源装机增速46-58%，2022 年上半年新增装机同比增速符合预期。

    盈利预测、估值与评级：2022 上半年煤价高企，整体火电运营商均受较大影响。

    我们下调2022/2023/2024 年归母净利润预测（ 下调幅度分别为21%/13%/7%），对应EPS 分别为0.47/0.55/0.67 元。预计公司2022E-2024E归母净利润为22.9/26.9/32.8 亿元，对应PE 为13/11/9 倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

    风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。