事件概述：4 月27 日，公司发布2022 年度报告，报告期内实现营业收入281.93 亿元，同比增长9.26%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润10.82亿元，同比下降29.53%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润8.30 亿元，同比增长578.53%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.16元（含税）。公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入72.80 亿元，同比下降4.64%；归属于上市公司股东的净利润7.34 亿元，同比增长263.90%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.77 亿元，同比增长38.25%。

    2022 年煤电扭亏，气电稳定贡献：平山二期投产部分冲抵疫情影响，2022年公司控股煤电机组发电量为409.03 亿千瓦时，同比增加39.57 亿千瓦时，增幅10.7%；煤电板块实现毛利0.05 亿元，成功扭亏为盈。气电机组发电量为55.69亿千瓦时，同比减少4.06 亿千瓦时，降幅6.8%；但因气价调整，气电板块实现毛利6.14 亿元，增加0.30 亿元；火电板块毛利合计6.19 亿元，同比增加0.54亿元。

    精细调控减亏增利，投资收益助1Q23 业绩高增：1Q23 公司在上海本地的控股煤电机组发电量为62.85 亿千瓦时，同比减少10.19 亿千瓦时，降幅14.0%；在沪气电机组发电量为12.40 亿千瓦时，同比增加2.38 亿千瓦时，增幅23.7%；在沪火电合计发电量为75.25 亿千瓦时，同比下降7.82%。公司发电结构调整，通过压减煤电出力、提高气电出力，可以有效减亏增利。Q1 公司平均上网电价达到0.523 元/千瓦时，同比增加1.6 分/千瓦时，增幅3.2%。Q1 公司实现投资收益1.61 亿元，同比增加0.58 亿元，增幅56.1%。

    海风竞配落地，风光有望步入快车道：公司海南儋州120 万千瓦海风项目已在稳步推进中。3 月份，公司公告其牵头的联合体中标奉贤四期、东海大桥三期两个海风项目，规模合计35 万千瓦。通过本次竞配，公司有望进一步参与上海周边海域海风开发。

    投资建议：Q1 公司通过精细化管理减亏增利，且电价、煤价趋势向好；叠加资产公允价值变动的影响，公司业绩超预期。根据公司股权激励政策每年风光开发目标明确，风光有望步入快车道。根据电量、电价以及新能源装机进度，调整对公司盈利预测，预计23/24 年EPS 分别为0.68/0.78 元（前值0.65/0.72元），新增25 年EPS 为0.87 元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为9.7/8.5/7.6倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023 年12 倍PE，目标价8.16 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。