核心观点

    　　公司2023 年半年度实现归母净利润18.47 亿元，同比增长127.09%，公司业绩增长主要系动力煤采购成本降低、发电量同比增长、新能源机组装机容量增加、金融资产公允价值上涨等多因素共同影响。我们判断今年下半年动力煤价格大幅反弹动力较弱，公司火电有望维持较好的盈利能力。公司近年来持续加大新能源领域投资力度，风光发展有望步入快车道。此外，公司参股资产多元，投资收益显著增强公司业绩韧性。我们预测公司2023年至2025 年归母净利润分别为34.31 亿元、41.71 亿元、44.75 亿元，对应EPS 为0.7 元/股、0.85 元/股、0.91 元/股，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　申能股份发布2023 年半年度业绩报告

    　　2023H实现营业收入139 亿元，同比增长8.91%；归母净利润18.47亿元，同比增长127.09%；扣非归母净利润16.65 亿元，同比增长75.73%，每股净收益0.379 元/股，同比增长129.45%。

    　　简评

    　　燃料成本改善火电释放利润弹性，绿电规模稳步扩大公司2023 年半年度实现归母净利润18.47 亿元，同比增长127.09%；实现扣非归母净利润16.65 亿元，较去年同期增长75.73%。公司业绩增长主要系动力煤采购成本降低、发电量同比增长、新能源机组装机容量增加、金融资产公允价值上涨等多因素共同影响。2023H 公司系统采购标煤价同比下降50 元/吨，控股电厂平均供电煤耗同比下降4.2 克/千瓦时，煤电板块经营业绩得到有效改善。2023 年上半年公司控股发电量完成 258.75 亿千瓦时，较去年同期增加 11.9%。公司清洁能源装机规模不断提升，截止2023 年6 月底，公司控股装机容量为1616.9 万千瓦，其中风电、光伏及其他新能源装机容量达434.34 万千瓦，占比26.9%，同比增长15.82%，增幅显著。此外，金融资产在持有期间的投资收益亦对公司业绩修复做出一定贡献。

    　　电力结构多元化，新能源项目储备持续增加

    　　公司独特的产业结构具有较强的抗风险能力，电力项目涉及煤电、气电、核电、新能源发电等领域，电力供应占上海地区约三分之一；公司积极响应国家碳达峰碳中和政策号召，推动能源结构绿色低碳转型发展，清洁能源装机持续增加，2023 年上半年清洁能源装机达434.34 万千瓦，同比增加15.82%，同时开展用户侧分布式发电、光储等新兴能源业务。此外，2023 年3 月，公司获得奉贤四期、东海大桥三期两个海风项目的竞配指标，规模合计35 万千瓦，公司有望进一步参与上海周边海域海风开发。

    　　火电业务提供利润支撑，新能源转型进程加速，维持“买入”评级我们判断今年下半年动力煤价格大幅反弹动力较弱，公司火电有望维持较好的盈利能力，帮助公司业绩持续修复。随着燃料成本压力不断缓解，未来火电有望提供可靠的盈利支持，帮助公司新能源战略实施或分红回报投资者。新能源业务方面，公司近年来持续加大新能源领域投资力度，依托自身沿海地区的区位优势进军长三角海上风电项目，建设多领域协同发展的格局，风光发展有望步入快车道。此外，公司参股资产多元，其中油气管网、核电、抽蓄等有望带来稳定投资收益，煤化工、金融资产等也具备一定弹性，投资收益显著增强公司业绩韧性。公我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为34.31 亿元、41.71 亿元、44.75 亿元，对应EPS 为0.7 元/股、0.85 元/股、0.91 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。我们敏感性分析的结果显示，当2023 年电煤价格分别较我们预测值下跌10%、20%、30%时，公司归母净利润分别提升20.7%、41.5%、62.2%。

    　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。我们敏感性分析的结果显示，当2023 年煤电电价分别下跌至0.42 元/千瓦时、0.4 元/千瓦时、0.38 元/千瓦时的时候，公司归母净利润分别下降12.1%、24.2%、36.2%。

    　　新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。