核心观点
公司2023 年前三季度归母净利润同比增长118.3%，主要系动力煤价格下跌带动煤电业务修复、发电量同比增长和新能源机组装机容量增加等因素影响。2023 年第三季度公司归母净利润同比增加96.87%，主要系煤电业务改善所致，但本期金融资产公允价值下降拖累导致业绩环比下滑。第三季度，公司煤电、气电、风电、光伏发电量同比变化-11.49%、+11.95%、-7.73%、+6.44%，其中煤电同比下滑主要受去年三季度极端高温导致高基数、风电同比下滑主要受来风偏差影响、光伏同比提升主要系装机规模扩大所致。公司火电业务盈利逐步修复，新能源发电业务有望为公司带来新的成长点。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为31.24 亿元、36.61 亿元、39.96 亿元，维持“买入”评级。
事件
申能股份发布2023 年半年度业绩报告
2023Q3 累计实现营业收入218.89 亿元，同比增长4.19%；归母净利润25.03 亿元，同比增长118.3%；扣非归母净利润24.77 亿元，同比增长119.25%，每股净收益0.514 元/股，同比增长119.66%。2023Q3 单季度实现营业收入79.87 亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润6.57 亿元，同比增加96.87%。
简评
业绩表现稳健，金融资产公允价值下跌拖累本期表现公司2023 年前三季度实现归母净利润25.03 亿元，同比增长118.3%，主要系动力煤价格下跌带动煤电业务修复、发电量同比增长和新能源机组装机容量增加等因素影响。2023 年第三季度公司实现归母净利润6.57 亿元，同比增加96.87%，主要系煤电业务改善所致，但本期金融资产公允价值下降拖累导致业绩环比下滑。
煤电当季电量同比下滑，电价得到较好维持
经营情况方面，2023 年前三季度公司完成发电量415.64 亿千瓦时，同比增加3.9%，其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量302.61 亿千瓦时、56.5 亿千瓦时、38.54 亿千瓦时、17.99 亿千瓦时，分别同比变化-1.5%、+40.6%、+3.9%、+16.4%。第三季度，公司完成发电量156.89 亿千瓦时，同比减少7.06%，其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量111.55 亿千瓦时、28.29 亿千瓦时、10.27 亿千瓦时、6.78 亿千瓦时，同比变化-11.49%、+11.95%、 -7.73%、+6.44%，其中煤电同比下滑主要受去年三季度极端高温导致高基数、风电同比下滑主要受来风偏差影响、光伏同比提升主要系装机规模扩大所致。电价方面，前三季度公司平均含税上网电价为0.525 元/千瓦时，同比提升3.75%；第三季度公司平均含税上网电价为0.522 元/千瓦时，同比提升2.55%。前三季度公司市场交易电量为310.42 亿千瓦时，同比提升1.2%；第三季度公司市场交易电量为113.34 亿千瓦时，同比减少9.23%。
新能源发电快速成长，维持“买入”评级
公司坚定执行新能源发展战略，9 月公司濉溪县鑫风风电场项目建成投产，总装机容量5 万千瓦；10 月公司宁东东湾光伏基地建成投产，装机容量5 万千瓦。截至2023 年9 月底，公司控股装机容量为1621.90 万千瓦，同比增加3.5%。其中煤电、气电、风电、光伏分别为840 万千瓦，342.56 万千瓦、235.78 万千瓦、192.06 万千瓦，占比分别为51.8%、21.1%、14.5%、11.8%。公司火电业务盈利逐步修复，新能源发电业务有望为公司带来新的成长点。此外，公司参股资产多元，投资收益显著增强公司业绩韧性。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为31.24 亿元、36.61 亿元、39.96 亿元，对应EPS 为0.64 元/股、0.75 元/股、0.81 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。我们敏感性分析的结果显示，当2023 年电煤价格分别较我们预测值下跌10%、20%、30%时，公司归母净利润分别提升20.7%、41.5%、62.2%。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。我们敏感性分析的结果显示，当2023 年煤电电价分别下跌至0.42 元/千瓦时、0.4 元/千瓦时、0.38 元/千瓦时的时候，公司归母净利润分别下降12.1%、24.2%、36.2%。
新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。