事件概述：10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入218.89 亿元，同比增长4.2%；归母净利润25.03 亿元，同比增长118.3%；扣非归母净利润24.77 亿元，同比增长119.3%。第三季度公司实现营业收入79.87 亿元，同比下降3.1%；归母净利润6.57 亿元，同比增长96.9%；扣非归母净利润8.12 亿元，同比增长345.8%。

    基数扰动电量，煤电业绩持续改善：上年夏季保供压力下公司在沪机组火力全开，今夏来水改善叠加高温天同比减少，3Q23 公司煤电机组发电量111.56 亿千瓦时，同比下降11.5%，其中在沪煤电机组发电量69.90 亿千瓦时，同比下降15.2%；或因延续年初煤气电量结构调整，Q3 公司气电发电量28.29 亿千瓦时，同比增长11.9%，连续三个季度同比正增长；单季度公司总发电量156.90 亿千瓦时，同比下降7.1%，我们测算公司Q3 平均上网电价约0.5217 元/千瓦时，同比增长2.6%，电价上浮助力单季营收降幅低于电量降幅3.9 个百分点。成本端，我们测算Q3 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866 元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%；若以6、7、8 三个月口径考虑煤价，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为825 元/吨，同比下降31.3%，煤电电量下滑叠加燃料价格下行，煤电板块燃料成本压力进一步缓解，Q3 公司整体毛利率同比提高个9.5百分点至19.5%，环比基本持平。

    公允价值变动抵消投资收益，扣非业绩大幅增长：Q3 公司实现投资净收益3.72 亿元，同比增加3.49 亿元，其中来自联营/合营企业投资收益同比增长3.00亿元。但另一方面因为华电、京能股价波动，金融资产的公允价值同比下降4.39亿元，单季度账面浮亏2.73 亿元。

    风光稳步推进：10 月23 日，公司公告宁东东湾5 万千瓦光伏基地投产；与全国风电电量趋势相同，单三季度公司风电发电量10.26 亿千瓦时，同比下降7.8%；光伏单季度发电量6.60 亿千瓦时，同比增长5.8%。

    投资建议：电价上行叠加燃料成本下行，公司煤电业绩持续改善；公允价值波动抵消投资收益上行，扣非业绩实现大幅增长。维持对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.68/0.78/0.87 元，对应10 月30 日收盘价PE 分别为8.8/7.7/6.9 倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023 年12.0 倍PE，目标价8.16 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。