事件概述：1 月12 日，公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现归母净利润33-35 亿元，同比增加22-24 亿元，增幅200%-230%；扣非归母净利润32-34.5 亿元，同比增加24-26 亿元，增幅290%-320%。

    　　Q4 非经常性损益大幅减少：根据业绩预告数据我们测算，Q4 公司实现归母净利润7.97-9.97 亿元，同比增加8.61-10.61 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润7.23-9.73 亿元，同比增加10.22-12.72 亿元，同比扭亏为盈；相较上年同期，非经常性损益大幅减少，归母与扣非归母业绩基本持平。

    　　燃料成本持续改善：成本端，我们测算3Q23/4Q23 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866/958 元/吨，同比下降31.5%/33.0%；进一步考虑结算口径煤炭价格一般前置1-2 个月，煤电板块燃料成本压力进一步缓解。

    　　内建外购，风光稳步推进：2023 年12 月19 日，公司公告申能新能源收购山西京能持有的岢岚京能64%股权，标的公司拥有岢岚县京能100MW 林光互补项目（2023 年10 月全容量并网）；2024 年1 月12 日，公司公告申能新能源收购安徽林洋持有的宣城永耀100%股权，标的公司拥有朱桥60MW 光伏发电项目（2023 年11 月全容量并网）。公司现有股权激励计划提出年度新增新能源装机不低于80 万千瓦，内建外购模式有望加快公司装机规划目标实现。

    　　投资建议：公司业绩符合预期，燃料成本仍具备下行空间，煤电板块业绩有望持续改善。维持对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.69/0.78/0.88元，对应1 月12 日收盘价PE 分别为9.9/8.7/7.7 倍。参考省级火电企业估值水平，给予公司2024 年11.0 倍PE，目标价8.58 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。