申能股份发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现归母净利润34.59亿元，同比+219.52%；1Q24 实现归母净利润11.59 亿元，同比+57.96%。

    　　营收稳步增长，业绩如期修复。申能股份发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入291.42 亿元，同比+3.36%；归母净利润34.59 亿元，同比+219.52%。1Q24 实现营业收入80.71 亿元，同比+10.87%；归母净利润11.59 亿元，同比+57.96%。2023 年公司拟每10 股派发现金红利4 元，分红比例56.60%，现金分红金额19.58 亿元。

    　　燃煤成本下行，火电利润增长显著。2023 年，公司完成发电量551.11 亿千瓦时，同比+2.6%；上网电价0.523 元/千瓦时，同比+0.012 元/千瓦时。受市内发电结构影响，2023 年公司煤电发电量402.01 亿千瓦时，同比-1.7%。公司火电厂主要分布于沿海地区，随着煤价下行，燃煤成本同比-17.52%，带动煤电业务毛利率同比+10.64pct 至10.68%。1Q24 上海市用电需求旺盛，用电量增长9.21%，公司完成发电量155.42 亿千瓦时，同比+15.9%；上网电价0.515 元/千瓦时，同比-0.008 元/千瓦时。其中，煤电发电量113.16 亿千瓦时，同比+10.0%。

    　　自建+外购并举，新能源转型加速。2023 年公司风电/光伏（含分布式发电）发电量分别为52.57/24.77 亿千瓦时，同比增长1.88%/17.56%。2023 年12月，公司受让山西京能64%股权，涉及岢岚县100MW 林光互补项目；2024年1 月，公司受让宣城永耀100%股权，涉及洪林二期60MW 光伏发电项目。

    　　截至2023 年末，公司风电装机238.66 万千瓦，光伏装机213.06 万千瓦，分布式供电装机60.44 万千瓦。公司“十四五”期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW，有望通过自建和外购并举的战略，不断加大新能源项目开发力度。

    　　盈利水平提升，投资收益支撑业绩。2023 年，公司毛利率为18.46%，同比+6.5pct；净利率为14.31%，同比+10.58pct，盈利能力显著提升。公司实现投资收益15.67 亿元，同比+476.2%，其中对联合营企业投资收益6.53 亿元，为业绩增长提供有力支撑。

    　　盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地用电需求高增；煤电机组技术先进，供电煤耗低于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；投资盈利能力稳定，提供业绩支撑。预计公司2024-2026 年归母净利润为39.38、43.22、47.75 亿元，同比增长13.9%、9.7%、10%；当前股价对应PE 分别为10.1x、9.2x、8.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。