事件：公司公布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入280.29亿元，同比降低5.37%；实现归母净利润40.13 亿元，同比增长1.75%。2026Q1实现营业收入68.18 亿元，同比降低7.08%，实现归母净利润7.88 亿元，同比降低22.05%。

    　　煤电板盈利稳健，一季度气电电量有所下滑

    　　2025 年公司煤电板块完成控股发电量390.70 亿千瓦时，同比降低6.1%，2025 年秦皇岛港Q5500 煤炭均价约702 元/吨，同比降低约154 元/吨，煤价下滑带动公司板块盈利显著改善，2025 年煤电板块实现营业收入123.12 亿元，同比降低8.31%，实现毛利26.10 亿元，同比增长24.85%。

    　　2026Q1 煤电板块电量相对平稳，单季度完成控股发电量97.70 亿千瓦时，同比降低1.3%，但气电板块受发电用天然气安排影响，电量下滑相对较多，单季度完成控股发电量18.58 亿千瓦时，同比降低15.7%。

    　　新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高截至2026Q1，公司新能源控股装机规模达到874.31 万千瓦（含分布式项目），同比增长30.89%，占比达到42.32%，其中风电装机规模为343.56 万千瓦，光伏发电装机（含分布式）规模为530.75 万千瓦。在装机规模扩张和风光资源变化双重作用下，一季度公司完成新能源发电量23.32 亿千瓦时，同比增长0.52%。展望未来，公司新能源装机有望持续扩张：①海南CZ2 海上风电二期已完成核心前期手续；②新疆托里县135 万千瓦风电项目主体施工顺利推进，裕民县50 万千瓦风电项目成功备案，形成“在建一批、储备一批”的梯队格局；③市内临港海光一期、二期海上光伏项目顺利竞配，一期完成主体设备招标等关键工作。

    　　气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性公司气电、油气板块分别实现营业收入59.86、31.23 亿元，同比分别变化+0.32%、-7.63%，分别实现毛利7.06、7.89 亿元，同比分别降低8.80%、5.18%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2025 年、2026Q1 分别实现投资收益14.99、3.99 亿元，同比分别变化-6.37%、+22.77%。

    　　盈利预测与估值：参考多地区电价表现，公司今年水平整体电价或有所下滑，预计公司2026-2028 年归母净利润为39.55、41.97、42.73 亿元（原预测为2026-2027 年归母净利润43.76、45.95 亿元），同比分别变化-1.46%、+6.12%、+1.82%，对应PE 分别为11.25、10.60、10.41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等