投资要点：

    多晶硅生产能耗优势明显，生产成本有望低于行业20%以上：公司的多晶硅生产线由新光硅业提供技术指导，工艺流程得到进一步改进，能耗水平明显降低，初期能耗水平约150度/公斤，未来可能降到130元/公斤的水平，而国内一般生产线的能耗水平在200度/公斤的水平，简单测算电力成本就具备约5美元/公斤的成本优势。综合考虑了能耗水平和规模效益的成本优势，我们测算出运行稳定后公司多晶硅生产成本能够降低到30美元/公斤的水平以下，而目前国内绝大多数成本在40元/吨以上的水平，公司较其他厂商具备25%左右的成本优势。

    初期盈利压力较大，运行稳定后贡献收益可观： 我们根据掌握的数据简单进行测算，2010-2012年多晶硅生贡献公司每股收益分别为-0.12、0.14、0.31元（假设多晶硅销售价格45美元/公斤）。多晶硅生产线投产初期需要1-1.5年的调试期，考虑到巨额的财务费用（1亿元左右的财务费用），以及较高的单位折旧，预计投产初期盈利有限，但运行稳定后多晶硅生产线有望贡献公司收益达到0.31元，贡献收益极其可观。

    电力业务受来水较少影响，未来有望恢复。公司电厂及电网业务主要又母公司经营，母公司除了电厂及电网的盈利资产外基本没有其他盈利资产，母公司利润基本可以反映公司电力业务的盈利水平。母公司的利润常年稳定在6000万元左右的水平，受当地来水较少影响2009年电网业务盈利大幅下降，但这不是常规状态，随着当地来水的稳定，预计电网部分盈利能够维持在6000万元左右的水平，贡献公司每股收益在0.18元左右的水平。

    天然气供气量近3年快速增长：天然气供应是目前公司的第二大业务，自2008年以来供气量保持了较快的增长速度，随着供气规模的持续增长利润也保持了较快的增长速度（近三年的增速都在50%以上）。2009 年实现净利润 2502.98 万元，为公司贡献投资收益 1964.59万元，贡献每股收益约为0.06元，占公司利润的近35%，是公司目前利润的核心来源，未来仍有望快速增长。

    估值分析及投资建议：公司传统业务的盈利预计将稳定在0.27元左右，考虑到其垄断性及稳定性给予25倍PE水平，这部分估值水平在6.75元左右。在多晶硅45元/公斤的情况下公司多晶硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.31元左右，给予20倍PE的情况下多晶硅部分的估值水平在6元左右，综合考虑公司的目标价格在12左右。我们在测算多晶硅业绩时对价格假设较为保守，如果未来随着世界经济回暖各国出台太阳能政策，多晶硅价格将有所反弹，公司盈利将远超预期。此外公司多晶硅生产线规模较大且工艺流程得到改进能耗较低，公司的成本在国内具备较大的竞争力，综合考虑我们给予公司"增持"的投资评级。

    投资风险：全球太阳能市场低于预期，多晶硅价格继续下跌；太阳能发电技术变革，多晶硅法不具备成本优势；当地来水较少，影响公司自发电量。