此次注入方案相比2 月预案，评估作价低30%；项目储备和出租物业面积增加；定向增发股价16.87 元维持不变；增发股份从不超过4.2 亿股缩减为2.657 亿股（完成注入后总股本10.11 亿股）。

    注入的外联发、新发展和三联发标的资产占外高桥集团总资产的66%，主营收入的82%，因此相当于基本完成集团整体上市。近年来外股份盈利能力很差，成长前景暗淡。此次注入的标的资产盈利能力和盈利水平明显高于外股份，将极大地改善外股份成长前景。

    注入资产作价公允合理。评估溢价率192%；增加220 万平米权益建筑面积的出租物业和270 万平米的项目储备，每平米作价915 元；注入前后每股净资产为2.11 元和3.48 元，注入前后ROE 为-0.67%和6.3%。

    注入完成后上市公司将在外高桥区域拥有595 万平米建筑面积的项目储备，其中权益建面498 万平米，44%为综合用地，30%为住宅用地。

    注入完成后上市公司将拥有279 万平米建筑面积的出租物业，其中，权益建面221 万平米，工业厂房和仓储各占54%和34%。但租金过低，目前平均租金在0.95 元/平米·天。

    完成注入后公司将在房地产主业上拥有明显的资源优势，具体表现为：

    项目储备和出租物业规模庞大，地价成本低，产品类型丰富，地理位置优越，绝大部分为熟地，没有拆迁对成本和进度的负面影响。不足之处是在建项目少，资源优势反映到业绩快速增长尚需时日。

    根据最新披露资料调整业绩预测，以完成注入后10.11 以总股本计算，预计08 年EPS 为0.37 元，09 年为0.58 元。

    考虑上市公司原有项目和新注入项目，得到公司RNAV 为17.7 元。目前开发区类和出租类公司08 年动态PE 为30 倍，09 年为22 倍， 09 年22倍合理PE 得到目标价11.6 元。

    考虑到资产注入后公司所持有的项目储备和出租物业规模、成本和地理优势、丰富的产品类型以及业绩释放时间，目标价为RNAV 和PE 估值均值15.23 元，维持中性投资评级。