中报业绩符合我们预计，大幅低于市场预期：

    公司上半年实现营业收入和毛利润分别同比增长12%和33%，但由于投资收益减少，净利润同比下滑20%。上半年0.167 元的每股收益占我们全年盈利预测的49%，符合我们的预期，但大幅低于市场预期。二季度业绩由于营业成本上升环比一季度继续下滑26%。

    正面：

    房地产业务实现较快增长：上半年实现收入和毛利分别同比增长73%和198%。房地产业务上半年的增长来自于配套工程项目的结转。上半年合同意向销售额约16.5 亿元，预计多数将在未来年度结转收入。

    原水业务上半年收入和毛利同比持平，保持稳定。

    负面：

    固体废物处理业务收入增长缓慢：虽然生活垃圾的转运、处置和焚烧量分别同比大增53%、18%和65%，但处理收入和毛利仅分别同比增长3%和7%。

    投资收益同比锐减79%：这主要是由于去年同期录入了1.6 亿元上海新建设发展公司的股权转让收益。

    自来水提价对公司影响甚小：出口企业用水量下滑使上半年自来水销售量同比下降7.7%，因此虽然自来水价大幅提高，但收入同比增长仅14%。而上半年自来水业务毛利仅占全公司的2.7%，占比较小。

    发展趋势：

    我们预计下半年公司业绩将由于转让环境集团约2.3 亿元的投资收益确认而略好于上半年。若下半年房地产配套项目的结算超出预期，则今年业绩存在超出我们预期的可能。不过我们倾向于认为房地产项目收入的结转集中在明年出现，2010 年的公司业绩有望因此显著提升。

    估值与建议：

    中期业绩低于预期或将给股价带来短期压力。但考虑到未来污水处理资产注入的可能、环境业务在引入战略投资者后的发展前景、参与上海配套房计划的可能等诸多有利因素，公司明年的业绩将有明显增长。目前股价对应2010 年市盈率仅18.5 倍，因此维持推荐评级不变。