2007 年以来，城投控股的房地产开发业务已成为公司收入的主要贡献力量，分别占2007/2008/2009 年收入的0%/41%/39%，而同期水务业务在收入中的占比为81%/32%/30%。然而，最近中国政府实施了一系列调控政策以抑制房地产市场的过热发展，我们认为这可能会对公司盈利产生潜在的负面影响。

    城投控股当前股价对应的2010 年预期市盈率为21 倍，而其自2003 年以来的历史市盈率为27 倍，我们研究范围内A 股水务企业当前股价对应的2010 年预期市盈率均值为29 倍。

    主要上行/下行风险：1) 水务业务销量和水价高于/低于预期；以及2) 房地产业务的销售额和毛利率高于/低于预期。