城投控股今日公布年报，公司实现主营业务收入为 38.98亿，同比增长 16%，实现净利润 8.49 亿元，同比增长 12%,每股收益 0.37 元，基本符合我们的预期，低毛利的保障房项目是业绩增长缓慢的主因：2010 年业绩增长较为平缓的主要原因是公司房地产业务占比高且产品类型较单一，以低毛利的保障性住房项目为主。

    2010 年房地产结算收入为 20.81 亿，基本符合预期，2011 年地产销售仍然将以保障房为主，预计全年结转收入为 24.75 亿左右。2010 年房地产销售结算收入达 20.81 亿元，同比增长 57.4%，主要为城协保障房项目进入结算周期，北块和南块项目合计结算近 10 亿，我们预计 2011 年青浦，松江，杨浦三大保障性住房基地会集体入市，而商品房及商业地产项目仍在建设阶段，因此公司保障性住房项目仍为房产收入主要来源。

    创业股权投资+金融股权投资双轮驱动，2011 期待项目突破。2010 年金融股权投资完成了对西部证券 3.07 亿股的收购，成本价 5.8 元/股，折算成 PE 约8 倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成 9 家中小企业股权投资，此次公司对中小企业的股权投资，不仅能为公司带来投资收益，更重要的是能够为公司完善环境业务上下游产业链，有利于做大做强环境集团业务。

    估值优势逐步显现，维持增持，目标价10元。预计未来两年公司每股收益为0.38 元、0.51 元，考虑西部上市后 36亿左右的市值和公司其他投资项目，公司每股RNAV为12.7元， 目前股价对应公司未来两年PE为22倍、 18倍， P/RNAV为 0.68 倍，根据 11 年 P/RNAV为 0.8倍，给予公司 10 元目标价，还有 17%的上涨公司，维持增持评级。股价上涨的催化剂为公司保障房开发周期缩短，股权投资项目 IPO 进程等。