二季度单季表现低于预期。2011 年1-6 月，城投控股实现营业收入7.6 亿元，净利润5.5 亿元，分别同比萎缩60%和增长18%，按年末股本计算的EPS 为0.24元，扣非二季度单季EPS 为0.07 元，同比萎缩60%，略低于我们预期。净利润不降反升主要原因是：公司转让上海悦诚30%股权获取3.59 亿净损益。

    地产结算节奏放缓，公司资金压力加大。根据我们预测，公司2011 年结算面积预计为12 万平米，结算收入为8.21 亿。公司结算项目数量较少，主要分布在新凯家园尾盘销售，新凯家园部分商业配套项目以及吴淞路办公楼项目。主力保障房项目如松江韵意、青浦褚光路经适房将延迟到2013 年结算。公司存货已从年初120 亿增长到期末131 亿，货币资金从29 亿减少到13 亿，公司未来将获得10 亿信托融资以及5 亿上海银行授信额度，或将一缓公司资金压力。

    股权投资渐入佳境，中小企业投资初现成果，期待2011 年大突破！2010 年金融股权投资完成了对西部证券3.07 亿股的收购，成本价5.8 元/股，折算成PE 约8 倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成3.83亿元的投资，整体管理资金规模达22.4 亿元。其中2010 年投资的开尔新材已成功上市，8 倍PE 的成本彰显公司的卓越眼光以及较强的项目摄取能力。此次公司加强对环境业务类中小企业进行股权投资战略可谓是一石二鸟：不仅能为公司带来丰厚的一二级市场差额利润，更重要的是能够为公司建立并完善环境业务上下游产业链，有利于做大做强环境集团业务。

    估值优势逐步显现，维持增持，目标价9 元。预计未来两年公司每股收益为0.41 元、0.50 元，考虑西部上市后36 亿左右的市值和公司PE 项目逐步上市，公司每股RNAV 为12 元，P/RNAV 为0.62，目前股价对应公司未来两年PE 为21 倍、17 倍，给予RNAV 折价20%，则RNAV 为10 元，还有20%的上涨公司，维持增持评级。

    股价催化剂：西部证券上市、巴安水务上市、东方基金确认投资收益进程等