投资建议:

    预计公司 13 年、 14 年 EPS分别为 0.51 元、 0.65元,目前股价分别对应 12.8X、10.6X PE,估值水平并不高。公司是国内固废处理龙头,我们认为今年将是公司的蜕变提速之年,变化一在于产业资本的进入将提升公司管控和激励机制,二在于环境院的注入有助于加速公司固废业务的规模扩张,维持“推荐”评级。

    要点:

    业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入 26.7 亿元,同比增长 115%;归属于上市公司股东净利润 7.3亿元,同比下降 41%;EPS 0.25 元。业绩符合预期。净利润下降的主要原因,在于上年同期转让新江湾城公司 50%股权实现 13.8亿投资收益,而本期投资收益大幅下降 93%所致。公司扣非后净利润实际增长 361%。

    环境业务势头良好,地产业务进入收获期。上半年 5 个垃圾焚烧项目共计焚烧处理垃圾 78 万吨,上网电量 1.6 亿千瓦时;累计完成生活垃圾填埋量 198 万吨,填埋气发电上网量 0.4 亿千瓦时;完成转运生活垃圾 54 万吨。高端地产项目露香园已开盘销售,均价 8 万元/平米,新江湾城首府已取得预售许可证,参股的新江湾城 F区项目也已开始预售,未来三年地产业务将进入业绩释放期。

    蜕变之年,值得期待。我们认为 13 年将是公司的蜕变提速之年,变化主要体现在一是 13 年 4 月,公司大股东向联想控股旗下弘毅股权投资管理公司转让 10%股权(2.99 亿股),交易对价为 6 元/股,产业资产的进入或有利于提高公司的人才和激励机制,激发国企活力;二是置出油品业务,置入上海环境院,后者是国内成立最早、目前规模最大、人员配置和资质最齐全的环境卫生设计院,同时具有从事相应建设工程总承包业务,以及项目管理和相关的技术与管理服务的成功经验,资产置换有利于公司聚焦垃圾焚烧主业,并有助于公司固废业务向前端延伸,产生协同作用,从而扩大规模,提高盈利能力。

    地产板块 NAV 6.92 元;股权投资市值超过 45 亿元。我们测算房地产板块NAV 6.92 元;股权投资项目主要为光大银行 3.6亿股市值 9.4亿元,西部证券 3.1 亿股市值 37亿元。

    风险提示:(1) 销售及结算不达预期;(2) 政策风险;(3) 系统性风险。