核心观点:

    投资收益拉动业绩增198%,证金汇金位列前十大股东:公司前三季度营收34.6 亿元,同比小降5.46%,降幅较半年报收窄近3个百分点,归母净利润31.3 亿元,EPS1.05 元,同比大增198.02%,符合业绩预告。营业收入下降主要受累于房地产销售结转减少,业绩大增主要是因为出售部分西部证券和光大银行股票获得较高投资收益所致,扣除投资收益后的利润总额同比下降40.9%,主营业务毛利率33.7%,同比下滑约4 个百分点,由于增加的资产重组费用以及环境集团项目投入运营三费率也同比攀升了近3 个百分点至13.25%,但公司负债情况大幅好转,主要受益减持金融资产增加现金流入及中票的发行,此外公司三季报中证金、汇金分别持股2.2%、0.98%位列前十大股东的第三及第六位。

    合并分立方案稳步推进:公司合并分立方案已获国务院国资委、上海市国资委原则同意,临时股东大会审议通过,目前正在证监会受理。根据方案城投控股换股价格为15.50 元/股,城投控股第一第二次现金选择权价格均为10.00 元/股。方案完成后,城投控股将剥离环保业务,转型为以城市基础设施及相关领域为主要投资方向的综合性资产管理集团,公司将以PPP 基金为主要领域,同时通过PE 基金寻找产业链上的投资机会。公司目前已与工行、交行合作成立了各100 亿的PPP 基金。未来将会投资大量收费的城市基础设施,包括道路桥梁隧道、污水垃圾、地下管沟等,有望通过PPP 模式做出一定规模、收益稳定的基础设施收费项目。

    地产围绕基础设施及保障房项目:公司地产项目有两个特点,一是凭借基础设施资源优势布局以一线城市为主,二是结合上海棚户区改造、城中村改造的步伐拓展保障房及棚户区改造项目。根据公司半年报上半年公司竣工面积10.56 万平方米,在建工程量70 万平方米,保障房项目拓展取得较大进展,部分项目基本达成资源获取意向,截止上半年末公司商品房未售面积约33 万方,土储约54 万方,位于青浦朱家角及新江湾城,业绩锁定性强。

    投资业务表现突出:投资业务公司由本部及旗下的诚鼎基金进行,诚鼎基金管理规模已超过300 亿,投资思路主要是围绕着城市基础设施的产业链展开的。此外,截止上半年末公司持有各类股权市值余额约153.09 亿,7 月公司通过资产管理计划参与中国铁建一年期定增项目,最终发行价格为8 元,公司出资5 亿元认购。

    维持推荐评级:公司受益国企改革和PPP 概念,合并分立方案稳步推进,我们维持业绩预测不变,维持推荐评级。

    风险提示:销售不及预期、环境业务推进不及预期、合并分立事项推进不及预期。