投资要点

    公司拥有优质的汽车运营和冷链物流业务。公司作为锦江集团旗下重要子公司，其优质的客运、物流业务是集团三大核心业务之一。1）客运业务是公司的主力军，其中出租车业务的占有率稳居上海前五；商务租赁车业务垄断了上海的高端租赁车市场，议价能力很强；汽销汽修业务的发展打造了公司汽车服务全产业链。2）物流业务是公司业绩的增长点，其中锦江低温拥有近12万吨冷库，规模为上海市最大，多年来维持超过30%的高毛利率水平；浦东机场国际货站回报率极高，持续稳定贡献投资收益。

    移动用车兴起，汽车运营业务面临新机遇。公司汽车运营业务包括出租车业务和商务租赁业务。出租车业务相对比较稳定，随着移动用车的发展，商务租赁业务有较大发展空间。1）锦江汽车车辆规模庞大，具备形成规模网络的能力。公司拥有大中小各类车辆1万余辆，高端客车和大中型客车数量业内领先。2）未来公司有望与商务租车平台合作，带来价值重估机会。随着易到用车、Uber、一号专车等商务租车平台的快速发展，预计移动用车领域将受到更多关注，拥有车辆资源的公司有望获得价值重估。此外，公车改革也有望为公司商务租车带来新的增长点。

    低温物流备受关注，公司未来利润新增长点。公司低温物流业务经验丰富，优势显著。1）规模优势巨大，区位优势显著。冷库规模近12万吨，位居上海第一，且在上海自贸区拥有最大规模保税冷库。2）管理经验丰富。公司冷库管理经验来源于上海食品集团，在成本控制方面较为擅长。公司与三井物产的战略合作，也促进公司向现代化低温供应链方向转型。3）顺应生鲜配送兴起，公司与水产集团合作的水锦洋有望带来更大贡献。

    国企改革和迪士尼，或将成为公司发展新催化剂。作为锦江集团的三大核心业务之一，锦江投资有望从集团国企改革中受益。锦江集团旗下另一家A股上市公司锦江股份，已经完成战略投资者的引进。这是锦江集团实质推动国企改革的重要标志，我们认为锦江投资也存在一定国企改革预期。同时，考虑到公司实际控制人是迪斯尼中方股东之一，公司未来或会受益。从锦江投资的主营业务看，出租车、商务租车和冷链物流业务可能都会受益迪士尼主题公园的开放。车辆运营业务主要受益客流量提升，公司专业的冷链物流服务能力也有助于公司获得迪士尼餐饮服务需求。

    风险因素。1）国企改革低于预期；2）冷链物流市场竞争日益激烈。

    盈利预测、估值及投资评级。从主营业务看,公司出租车业务主要提供稳定盈利,商务用车和冷链物流,则为盈利提供弹性。由于公司完成部分资产出售和浦东国际货站投资收益增加,我们小幅上调盈利预测,预计公司2014-16 年 EPS 为 0.39/0.44/0.54 元(原 2014-16 年 EPS 预测为0.37/0.41/0.45 元),对应 PE 估值为 26.2/23.2/19.2 倍。考虑到“锦江系”国企改革和“迪士尼”潜在业务催化,我们结合行业平均估值水平,给予公司 2015 年 30 倍 PE 估值,目标价 13.3 元,维持“买入”评级。