投资要点:

    根据渠道调研,我们了解到飞乐音响将于1月26日以高规格在上海举办“新飞乐 新征程——飞乐音响重组新闻发布会暨亚牌品牌发布会”,预计将有超过1200位经销商、媒体、业内专家、供应商参加会议。

    高规格千人大会彰显公司信心。公司自实施国企改革至今,已经在股权上完成了“国资22%、民资17%”的混合所有制改革,并在月初完成了总经理的任命,经过详细的战略规划及内部管理架构的调整,公司已从股权到经营层均产生了质变。本次以高规格举办重组及“亚”字品牌发布会,是公司向行业及媒体正式宣告“新飞乐”启航,我们认为旨在彰显重组后的新公司信心。

    民资主导经营,渠道、工程全面发力。原申安集团董事长庄申安先生已在一月以前正式被任命为飞乐音响总经理,加上随后公司管理层的大幅调整,我们认为意味着公司经营已完全过渡为民资主导。从收入端看,原申安集团本就为LED照明工程龙头,融入飞乐音响后有望依托上市公司平台及大股东仪电电子资源,呈现爆发式增长;而公司新任管理层之前已将重心放在品牌、渠道,现已完成对亚明品牌及渠道的战略部署,在新任管理层的强执行力下“亚”字品牌渠道有望重新回到高速成长通道。

    效率优先,净利率有望大幅攀升。飞乐音响原有照明业务拥有近100年的“亚”字品牌,毛利率也处于22%~23%的行业平均水准,却因费用率过高处于亏损边缘,远低于行业11~14%的平均水平。本次改革后民资对经营的全面掌控料将做大品牌渠道,拉动销售的同时也将带来管理机制改善、效率提升,预计公司2015年起原有业务的净利润率也有望进入高速提升通道。

    利润弹性巨大,有望铸就国企改革标杆。公司本次重组具有混合所有制到位(国资22%、民资17%)、进度上海国企最快(1月1日已完成总经理的任命)、业绩弹性最大(备考业绩有望增长超过100%)的特点。公司从股权到经营架构梳理完成,料将在新任管理层带领下全面发力,基本面拐点明确且利润弹性巨大,成功释放业绩后望成为国企改革的标杆企业。

    风险因素。亚明照明效率提升慢于预期的风险等。

    重申买入评级,目标价12.6元。考虑北京申安并表,我们维持飞乐音响2014-2016年EPS为0.06/0.42/0.64元的预测。公司重组已经完成并料将进入业绩加速通道、基本面拐点明确,我们维持目标价12.60元,维持“买入”评级。