本报告导读：

    疫情扰动下珠宝业务彰显经营韧性，多赛道布局静待复苏。

    投资要点：

    业绩低于预期，增持。考虑到疫情扰动承压，下调2022/23/24 年公司EPS 分别为0.82/0.99/1.12 元（原值1.11/1.24/1.39 元），给予2022 年10 倍PE，下调目标价至8.20 元（原值12.21 元），维持“增持”评级。

    业绩简述：2022 年前三季度实现营收334.29 亿元/yoy+2.99%，归母净利润9.03 亿元/yoy-46.79%，扣非归母净利润3.60 亿元/yoy-71.07%。

    其中：2022Q3 单季度实现营收114.19 亿元/yoy+19.35%，归母净利润1.49 亿元/yoy-45.35%，扣非归母净利润0.94 亿元/yoy-66.72%。Q3 业绩低于预期，主要由于疫情扰动，销售结构变化带来毛利结构的变化导致。

    销售结构变化，利润率下行。2022Q3 单季度公司毛利率16.92%/-1.27pct，归母净利率1.30%/-2.81pct，期间费用率17.04%/-1.87pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.43pct/-1.34pct/+0.01pct/-0.12pct 至6.34%/7.02%/0.25%/3.42%。

    珠宝持续拓店扩张，疫情下彰显经营韧性。2022Q3“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计260 家，其中直营门店13 家，加盟门店247家；截至2022 年9 月底，珠宝时尚门店达4535 家。珠宝渠道积极加速拓店扩张， 2022Q3 单季度珠宝时尚业务实现收入87.98 亿/yoy+33.8%，彰显经营韧性；同时，积极培育钻石品牌 LUSANT 旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店，值得期待。

    风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。