核心观点：

    事件：公司发布2023 年报，23 年公司实现营业收入581.47 亿元，同比增长15.83%，单Q4 收入约185.99 亿元，同增约11%；23 年公司实现归母净利润20.24 亿元，同比减少45%，单Q4 归母净利润亏损2.11 亿元，去年同期盈利29.23 亿元，转盈为亏。

    控费能力全面提升，现金流显著改善。公司23 年毛利率为14.11%，同减3.8pp。单Q4 毛利率为15.37%，同减3.5pp。费用端，公司23年期间费用率13.4%，同比减少2.6pp，其中管理费用率降幅最大，同比减少1.7pp 至5.5%，销售费用率与财务费用率分别下降0.4pp、0.5pp。23 年公司经营性现金流净流入47.47 亿元，去年同期净流出0.9 亿元，现金流改善主要系主营业务结算现金同比大幅增加。

    东方美学战略置顶新篇章，豫园灯会引爆海外新增量。据年报，公司成立东方美学生活研究院，活动产品双向发力、传播东方美学。活动方面，豫园灯会首次走向海外，亮灯16 天，吸引5 万人次客流，全球创造8 亿声量。产品方面，公司重磅推出老庙古韵金系列、亚一“花和蝴蝶”特色古法产品等。

    渠道高质量扩张支撑营收增长，以珠宝、餐饮板块贡献为主。据年报，23 年珠宝时尚业务营收同增11%至367.27 亿元。公司重视渠道扩张质量，及时淘汰低效门店，截至12 月底老庙和亚一品牌连锁店达4994家，净增429 家；受益疫后餐饮快速恢复，连锁化不断推进，叠加公司积极试点预制菜，公司餐饮业务营收同增119.62%至14.21 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现归母净利润26.0、30.5、35.0 亿元，同比增长28.2%、17.6%、14.5%，参考可比公司，给予公司24 年12X PE 估值，对应合理价值8.01 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。