2009 年业绩概述：公司2009 年实现营业收入41.03 亿元，同比增长49.01%；营业利润10.34 亿元，同比增长75.87%；归属母公司净利润6.46 亿元，同比增长27.21%。实现每股收益0.42 元。不进行利润分配。

    公司项目概况：公司项目分布于全国多个省的二三线城市，其中宁波、青岛等经济发达地区的储备较多。截至2009 年末，公司在建及拟建项目占地面积304.92 万平米，规划建筑面积556.20 万平米；在建项目开工面积215.22 万平米，竣工面积118.42 万平米。

    业绩差于预期：2009 年公司实现销售面积67.03 万平米，合同销售金额37.61 亿元，同比分别增长123.88%和59.03%。

    公司实现归属母公司的净利润6.46 亿元，其中11 家二级子公司7.48 亿元，是资产重组过程中预测净利润的82%，低于市场预期。公司表示这是因为受房地产市场波动影响，部分项目未能按期开工，使2009 年可结转项目减少。

    财务分析：2009 年，公司毛利率为36.18%，同比提高3.48个百分点。由于公司土地成本低廉，我们预期未来毛利率继续提高的空间较大。期间费用率为8.67%，同比下降1.79 个百分点。公司实际所得税率达29.82%，同比提高7.08 个百分点，也是业绩低于预期的原因。此外，2009 年末，公司预收款项达21.11 亿元。

    公司看点：公司项目多分布于二三线城市，而目前二三线城市销售情况相对较好。公司现有项目土地成本低廉，未来盈利空间较大。此外，大股东后续资产注入也值得期待。

    盈利预测和评级：预计公司2010-2011 年可分别实现每股收益0.66 元和0.86 元，以3 月19 日的收盘价9.85 元计算，对应的动态市盈率分别为15 倍和11 倍，估值具备吸引力。

    尽管公司2009 年净利润低于预期，但未来盈利增长潜力较大。由于公司项目分布于二三线城市，受调控影响相对较小。

    首次给予“增持”投资评级。