上半年收入同比增长56%，净利润同比增长5.6%，低于预期：2010 年上半年，公司主营收入12.3 亿（YOY 56%），归属母公司净利润0.98 亿（YOY5.6%），EPS0.06 元。收入增长主要受项目结算周期影响，而利润下降主要是因为去年同期土地增值税支出相对较少，而且投资性收益较高（扣除非经常性损益后今年上半年净利润8615 万元，去年同期是-105 万元）；

    上半年销售收入大幅下降，2010 年业绩有压力：上半年销售17.6 万平米（YOY-39%），12.4 亿元（YOY-18%），预售帐款26 亿元，加上已结算收入占我们预计2010 年收入的88%；

    公司管控体系改善值得关注：据中报披露，2010 年上半年公司对母子公司职能和流程进行优化，加强了品牌、资金和供应链管理，并组织完成下属企业ISO9001 质量管理体系认证。我们认为这是公司做大作强的基础；

    业绩预测与投资评级：我们于2010 年7 月5 日下调公司2010 年EPS 至0.45元。目前我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.45 元、0.50 元和0.82 元。给予10 年15 倍PE，目标价6.75 元。RNAV8.21 元，当前股价折价12%。维持“审慎推荐-A”的投资评级；

    风险提示：二三线城市房地产销售风险可能影响公司销售及短期业绩。