管理改善效应将逐步显现

    管理能力的相对不足一直是信达地产的短板，也是其增长较慢、销售规模偏小的主要原因。但也正因为如此，公司具有比其它成熟地产公司更大的改善和成长空间。目前，公司的管理体系正在发生一些积极的变化：1、对于各个项目子公司的管控能力逐步加强；2、地产公司在管理层级上由资产管理公司的孙公司变为子公司。

    具备逆势扩张潜力

    我们认为，在整个房地产行业面临调控的压力时，公司拥有逆势扩张的能力： 1、特殊的股东背景赋予了公司多元化的项目获取能力，而在行业调整期，大量的并购机会将会涌现；2、负债水平低，资金面宽松，且具有融资优势，杠杆仍能进一步提高。

    资产注入值得期待

    根据重组时的承诺，信达地产将是信达资产管理集团旗下唯一的房地产业务运作平台，未来的资产注入值得期待：1、大股东信达投资手中仍有多处经营性物业，重组时承诺条件成熟后注入上市公司；2、资产管理公司收购的不良资产中有大量与房地产行业相关的资产，未来有望由上市公司出面整合。

    盈利预测与估值

    我们预测，公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.33 、0.37 、0.46 元，净利润年均复合增速为18% ，最新收盘价对应的PE分别为 12.9 、11.4 和9.3倍；根据测算，公司2011年底的每股RNAV 值为6.71 元，股价相对于地产业务的NAV 折让37% 。我们认为，公司管理能力正在逐步增强，而且具备逆势扩张的能力，给予“推荐”的评级。

    风险提示

    1 、房地产市场的超预期调整导致公司的地产销售大幅下滑；2 、管理改善程度低于预期，经营效率得不到有效提升。