投资要点：

    11 年实现EPS0.37 元，净利润5.63 亿，同比增长35%。每股净资产4.04 元，10 派0.6 元。实现营业收入33.07 亿，减20%；毛利率41.9%，升8.1 个百分点，净利率17.0%，升6.9 个百分点；期间费用率14.2%，升2.4 个百分点，ROE9.1%，升1.8 个百分点。

    11 年销售29.26 万方、28.75 亿元，同比减少33.3%、9.4%，均价9826元，增36%。报告期内新开工74 万方，竣工64 万方，在建131 万方，期末土地储备规划建筑面积约341 万方。

    年末现金22.92 亿，真实资产负债率40.8%，净负债率仅24.4%，杠杆扩张空间巨大。在大信达整体上市的背景下，大股东做大上市公司的规模和市值是必然趋势，而目前公司的低杠杆比率极具扩张弹性。

    通过股权出售和公司层级调整梳理公司内部管理结构。报告期内公司加快了股权压缩和低效率资产的处置进程，通过出售低效率子公司股权回收了11 亿元资金，同时压缩公司管理层级提高管理效率。

    大股东信达资产持有的土地资源不仅只有由历史债权和股权转化而成的存量土地储备，对于上市公司而言潜力更为巨大是大股东通过收购非金融资产形成的增量土地储备。目前大股东已经获准参与实业投资，作为反周期性资产管理公司，严峻的行业调控反而是大股东开展不良资产经营主业的绝佳时机，通过和大股东合作进行项目开发是信达地产区别于普通地产公司的核心竞争力。公司11 年10 年获取的阜新温泉城项目就是依托大股东旗下债转股企业进行的联动开发。

    预计12、13 年EPS0.45 元、0.54 元，NAV10.17 元，较股价折让57%，估值有吸引力。预收账款22.1 亿元，锁定12 年业绩接近50%。公司大股东背景深厚，管理持续改善，维持增持评级，目标价6.00 元。