投资要点

    事项：

    公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入199.07亿元，同比下降5.67%；归属于上市公司股东的净利润26.01亿元，同比下降10.27%；归属于上市公司股东的扣非净利润23.04亿元，同比下降17.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.50元（含税）。

    平安观点：

    扣除不可比因素，公司利润总额同比增长6.91%。2020 年公司利润总额为31.10 亿元，同比减少3.76%，扣除以下不可比因素后，同比增长6.91%：

    1）汇兑损失4.22 亿元，2019 年同期为汇兑收益1.36 亿元；2）2019 年同期有赔偿费用2.72 亿元；3）疫情使福耀美国公司利润总额与2019 年同期相比减少0.68 亿元。

    扣除汇兑损益，Q4 净利润同比大幅增长，毛利率提升。公司第四季度营业收入为61.30 亿元，归母净利润为8.78 亿元，汇兑损失2.42 亿元，若扣除汇兑的影响，公司第四季度归母净利润为11.20 亿元，同比增长67.16%（2019 年Q4 归母净利润为5.52 亿元，汇兑损失1.18 亿元）。Q4毛利率达到了42.79%，创下过去9 个季度的新高，我们认为主要原因是公司高附加产品占比提升和产能利用率提升所致。

    海外业务占比降低，拖累ASP。公司2020 年ASP 为173.8 元/平方米，与2019 年基本保持一致。我们认为主要由于海外业务占比降低：2020 年主营业务的海外营收占比为45.7%，较2019 年降低3.4 个百分点，由于海外具有更高的ASP 水平，因此对整体均价有所拖累。

    美国公司盈利能力环比改善。福耀美国公司2020 年全年营收32.54 亿元，净利润为289.02 万元，其中下半年营收19.20 亿元，净利润为0.95 亿元，净利率为4.95%，环比上半年改善明显，但距离2019 年上半年7.7%仍有上升的空间。随着2021 年美国汽车行业的逐步复苏，我们认为盈利能力有望进一步提升。

    FYSAM 持续减亏，21 年有望扭亏为盈。2020 年全年FYSAM 营收为10.34 亿元，净利润为-2.80亿元，其中2020 年下半年营收为5.07 亿元，净利润为-0.73 亿元，平均单月亏损1224 万元（上半年平均单月亏损3441 万元）。整合效果持续改善，21 年随欧洲市场的复苏，有望实现扭亏为盈。

    中长期看，汽车智能化将使玻璃具有更多的使用场景。随着智能化的发展，汽车逐渐成为移动出行的空间，用户更加看重使用感受、休闲娱乐、个性化等特性，而汽车玻璃将作为最好的载体，将发挥更大的作用。目前正在兴起的HUD、天幕、镀银玻璃等只是满足了玻璃智能化的第一阶段需求，而在自动驾驶实现之后的，汽车玻璃将与电子信息实现更好的结合，为用户提供更丰富的使用场景。

    公司已与京东方、北斗智联等展开合作，提前布局，做好了技术积累。

    铝饰件国内外协同，将成为公司新的增长点。福耀在铝件领域具有较为完善的产业链布局，已形成了精炼铝、铝挤压成型和表面处理等技术布局。未来1-2 年，除了FYSAM 扭亏之外，福耀在国内有望落地更多的项目，为公司贡献新的利润来源。

    投资建议。公司毛利率提升，成本控制效果好，老业务焕发新生，新业务快速落地，长期看好玻璃的巨大潜力。我们维持2021 年和2022 年业绩预测，并首次引入2023 年的利润预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为40.20、51.04 和64.92 亿元，对应PE 分别为26.6、21.0 和16.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）汽车行业芯片持续短缺：如果芯片持续短缺，将降低汽车产销量，对公司产生负面影响。2）汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3）疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。