公告：公司公布2020 年年报，实现营业收入199.1 亿元，同比下滑5.7%，实现归母净利润26 亿元，同比下滑10.3%，其中Q4 单季度实现营收61.3 亿元，同比增长12%，实现归母净利润8.8 亿元，同比增长59%，符合市场预期。

    四季度海外延续强劲复苏，促经营加速改善，FYSAM扭亏、美国工厂稳定盈利！2020Q4 公司实现单季度营收61.3 亿元，同比增长12%，延续三季度复苏态势。主要系四季度国内乘用车产量同期增长7%，欧美汽车销量恢复接近同期水平。尤其海外两大业务四季度均有亮眼表现，1）FYSAM单季度亏损持续缩小，估算亏损约295 万欧元，环比Q3 减亏275 万欧元。2020 年全年净利润为-2.8 亿元人民币（约3482 万欧元），边际改善趋势确定，2021 年FYSAM扭亏为盈是大概率事件。2）福耀美国2020 年全年实现利润总额892 万美元，实现净利润289 万元人民币，Q4 单季度延续三季度以来的稳定盈利，实现利润总额1260 万美元，环比小幅下降8%。

    Q4 毛利率持续走高，SAM减亏贡献毛利率增量。公司2020Q4 单季度毛利率达42.8%，环比增加1.43pct，同比增加5.23pct，再创2019 年以来季度新高。主要系：1）营收同比增长规模效应体现，且高附加值产品占比持续提升促进毛利率上行；2）FYSAM大幅减亏估算贡献2-3pct 毛利率；3）美国浮法玻璃加工为太阳能背板玻璃外售贡献1pct 左右毛利率增量。预计2021 年，SAM 扭亏将成为毛利率进一步恢复的核心驱动，2020 年FYSAM 营业利润率为-28%，若2021 全年FYSAM实现盈亏平衡，有望贡献约1.5pct 的毛利率正增量。此外，公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。

    Q4 汇兑损失对利润造成拖累，其余期间费用率基本稳定。2020Q4 公司由人民币升值导致的汇兑损失2.4 亿元，导致公司Q4 财务费用率达4.7%，同比提升2.4pct。此外，销售费用率小幅上升1pct至7.7%，管理费用率下降1.9pct 至9.0%，研发费用率上升0.6pct 至4.25%，基本保持稳定。

    赛道量价齐升，全景天幕+ASP 持续提升。公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展，1）抬头显示（HUD）、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升，2013-2020年公司汽玻单价由132 元/平方米持续提升至174 元/平方米，随2021 年全景天幕及HUD 的快速爆发，汽玻ASP 有望加速提升。2）特斯拉引领全景天幕潮流，单车玻璃面积有望从4 平方米提升至6-7 平方米。综合看，赛道量价齐升，公司成长空间广阔。

    持续深化全球扩张进程，看好FYSAM 和美国工厂长期成长性。（1）公司美国工厂正处于按年维度的快速成长期，逐步跨越疫情影响重回正轨。2017 年福耀美国工厂生产达到190 万套正式扭亏后产能利用率持续爬坡业绩攀升，2020 年受疫情冲击，实现营收32.5 亿元，同比下降16.7%，实现净利润289 万元，但边际上看2020H2 已实现扭亏重回高增长，长期仍将保持快速增长。（2）2019 年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产，同时成立通辽精铝与德国铝饰联动，长期有望凭借三大优势突破：①FYSAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌；② FYSAM掌握铝饰条ALUCERAM 等工艺业内领先；③公司全面整合FYSAM 在德国的13 家工厂提升效率，2020 年如期整合完毕，2020H2 快速减亏，长期看，玻璃与铝饰条业务协同，打开FYSAM增长空间。

    上调盈利预测，维持买入评级。考虑HUD 爆发促进汽玻ASP 提升加速，全景天幕加速上升，公司作为龙头有望充分受益。上调2021-2022 年盈利预测，预计2021-2022 年营收为237.4、269.1 亿元（调整前232、252 亿元），对应归母净利润36.8、45.5 亿元（调整前36.5、44.4亿元）。新增2023年营收预测297 亿元，归母净利润51.8 亿元，对应PE 估值为29 倍、24 倍及21 倍，维持买入评级。