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    　　2022 年3 月17 日，公司披露2021 年年报。公司2021 年实现营收236.03 亿元，同比增长18.57%，归母净利润31.46 亿元，同比增长20.97%，扣非归母净利润28.16 亿元，同比增长22.22%。

    　　动态信息评述

    　　全年利润同比增长20.97%，海外市场逐步回暖。2021 年全球汽车销售7959 万辆，同比增长2%，公司表现显著优于行业。公司全年实现营收236.03 亿元，同比增长18.57%；归母净利润31.46亿元，同比增长20.97%；扣非归母净利润28.16 亿元，同比增长22.22%。报告期内，海运费、纯碱价格分别上涨2.31、1.07 亿元，汇兑损失5.28 亿元（上年同期4.22 亿元）。分区域看，公司国内营收121.90 亿元，同比增长14.36%，毛利率42.95%，同比+1.36个pct；海外营收110.71 亿元，同比增长23.26%，占总营收比同比+1.78 个pct，毛利率35.34%，同比-0.8 个pct。Q4 公司单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别64.5、5.5、4.37 亿元，同比分别+5.22%、-37.3%、-44.94%，利润降幅明显主要系汇兑损失加剧（-3.22 亿元）、SAM 亏损加剧（-2025 万欧元）以及美国工厂收入减少所致。

    　　海运和原料涨价拖累利润，费用控制能力增强。2021 年公司销售毛利率35.9%，同比-3.6 个 pct，销售净利率13.32%，同比+0.26个pct。全年毛利率降低主要为海运费和纯碱价格上涨，累计毛利率同比-1.43 个pct。费用方面，加强产业链协同降本，加强费用管控，全年期间费用率20.25%，同比-4.2 个pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.88%、8.24%、4.22%、2.91%，同比分别-2.53、-2.19、+0.13、+0.43 个 pct，其中，Q4 因会计准则修改将部分销售和管理费用计入生产成本，导致季度毛利率和期间费用率不具有可比性。研发费用增加主要用于天幕玻璃、可调光玻璃、HUD 玻璃等高端玻璃研发，高附加值产品占比同比+3.31 个pct，预计未来将持续提升。

    　　投资建议：随着国外疫情改善工厂产能逐步释放，高附加值产品量价齐升，公司汽车玻璃主业保持稳步增长，长期来看公司龙头地位有望进一步稳固，全球化布局日臻完善。同时，整合德国SAM带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别为47/60 亿元，对应当前股价PE 分别为20 /15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响反弹风险；上游原材料涨价风险；HUD、天幕玻璃业务订单落地速度低于预期风险；国内外产能恢复不及预期风险。