核心观点：

    　　公司21 年营收表现好于行业，汽车玻璃业务量价齐升。根据年报，公司21 年实现营业收入236.0 亿元，同比+18.6%。21 年全球汽车产量同比+3.1%，公司营收表现好于行业，主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+14.8%）和单价（同比+3.8%）的提升。公司21 年实现扣非前后归母净利润31.5/28.2 亿元，同比分别 +21.0/+22.2%。21 年Q4 实现营收64.5 亿元，同比+5.2%；实现扣非前后归母净利润5.5/4.4 亿元，同比分别-37.3/ -44.9%。Q4 净利润下滑主要是由于运费和纯碱价格上涨导致公司毛利下滑明显以及汇兑损失带来财务费用增加所致。

    　　公司21 年毛利率表现稳健，经营韧性凸显。公司21 年毛利率、净利率分别为35.9%/13.3%，同口径下(会计政策变更后追溯调整后的可比口径)较20 年同期分别-0.6/+0.3pct。其中毛利率同比下滑主要是受海运费和纯碱的价格上涨影响。

    　　高附加值产品有望提升公司盈利中枢。根据年报，公司2021 年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+3.3pct。公司专注汽车玻璃生产三十余年， 在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强。

    　　公司21 年汽车玻璃单价提升至180.5 元/平米，同比增长3.8%。受益于汽车电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品有望继续提升公司收入/盈利增长中枢。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，受益于汽车电动化和智能化的发展，汽玻行业将快速扩容。我们预计公司22-24 年EPS 至1.56/1.91/2.29 元/股，给予A 股22 年30倍PE，合理价值为46.94 元/股，给予“买入”评级；考虑A/H 股溢价因素，对应公司H 股合理价值为 48.11 港元/股，给予H 股“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度、海外业务不及预期等。