事件描述

    公司2025Q2 实现营业收入115.4 亿元，同比+21.4%；归母净利润27.7 亿元，同比+31.5%。

    事件评论

    下游高景气，公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，二季度收入增速表现优异。

    2025Q2 全球汽车产销高景气，其中中国乘用车产量701.0 万辆，同比+11.7%，环比+7.7%；美国轻型车销量418.1 万辆，同比+3.0%，环比+6.8%；欧洲乘用车注册量378.0万辆，同比+8.5%，环比+11.8%。公司Q2 实现营业收入115.4 亿元，同比增长21.4%，公司高附加值产品渗透率持续增长，加之全球市占率持续提升，公司收入增速表现超全球下游市场表现。

    受益于规模效应、纯碱降价等多方面因素，公司业绩表现超预期，并首次进行中期分红。

    受益于规模效应，原材料端Q2 纯碱价格同比下降，公司毛利率达38.5%，同比提升3.5pct，环比提升3.1pct，毛利率提升幅度超预期。Q2 期间费用率（不含财务）为14.2%，同比提升1.8pct，环比基本持平，同比增长主要系包装费的会计准则变动影响。Q2 财务费用-5.2 亿元，费用率-4.5%，同比下降1.8pct，环比下降1.0pct，下降较多主要受两方面因素影响：1）人民币汇率下降带来的汇兑收益；2）利息收入2.5 亿元，环比增长22.8%。

    利润总额33.1 亿元，同比增长36.1%，环比增长33.1%。公司实现归母净利润27.7 亿元，同比增长31.5%，环比增长36.7%，对应归母净利率24.1%，同比提升1.8pct，环比提升3.6pct。同时，公司首次进行中期分红，2025 年中报计划分配现金股利23.5 亿元，股息支付率48.9%。

    三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025 年上半年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升4.81 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2024 年分红率达62.65%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为98.8、113.4、131.7 亿元，对应PE 分别为17.1X、14.9X、12.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业下游销量不及预期；

    2、原材料上涨导致盈利能力承压。