公司发布2021 年报：1）2021 年：实现营收114.54 亿元/YoY-47.64%，主要是人才派遣业务收入及成本的确认方式调整所致； 归母净利润5.32 亿元/YoY+7.74%，扣非归母净利润5.0 亿元/ YoY +9.46%。 2）现金流：实现经营活动现金流净额21.19 亿元/YoY+214.60%，主要系2021 年末收取的客户年终绩效待付款增加所致。3）分红：每10 股派发现金红利人民币2.00 元，合计4.53 亿元（含税）。

    新兴业务增长提速，业务外包服务营收增速达40%。1）人事管理服务（占比整体营收10.12%）实现收入11.59 亿元/YoY+8.67%，毛利率为81.19/-3.60pct。

    一方面系业务规模的上升，另一方面主要系上年度因疫情对社保、房租的政策减免降低了对比基数所致。2）人才派遣服务（占比整体营收1.16%）实现收入1.33 亿元/YoY-99.00%，毛利率为76.10%/+75.04pct，主要是人才派遣业务收入及成本的确认方式调整所致。3）薪酬福利服务（占比整体营收13.03%）实现收入14.92 亿元/YoY+16.36%，毛利率为31.19%/-2.09pct。4）业务外包服务（占比整体营收68.76%）实现收入79.9 亿元/YoY+40.92%；毛利率为1.99%/+0.13。5）招聘及灵活用工服务实现收入6.44 亿元/YoY+22.77%，毛利率7.85%/-0.7pct。

    受人才派遣收入确认方式调整影响，净利率提升2.7pct 至5.1%，全年业绩承诺实现率高达138.06%。1）整体毛利率：15.15%/+7.63pct，主要系人才派遣收入确认方式调整所致； 2）费用率：销售费用率6.12%/+2.87pc，销售费用整体平稳；研发费用率0.30%/+0.19pct，主要系新项目投入增加所致；管理费用率3.28%/+1.65pct，费用管控较好。3 ）其他收入：21 年实现收入0.36 亿元/YoY+7.06%，主要是公司全资子公司外服集团下属上海外服信息技术有限公司减少了对外销售，更多承担集团内部研发工作所致。4）净利润：净利润率5.1%/+2.7pct，主要系人才派遣收入确认方式调整所致，实际完成净利润5.84 亿元，较2021 年度承诺归母净利润高1.46 亿元，业绩承诺实现率为 138.06%。

    投资建议：买入-A投资评级，6 个月目标价7.56 元。预计2022-23 年的整体收入增速34.7%、37.9%；归母净利润为6.0、7.2 亿元，对应增速为13.1%、19.2%。

    风险提示：新冠肺炎影响，行业竞争加剧，人工成本上升，宏观经济波动等