事件：前三季度收入同比+26%，疫情下龙头业绩彰显韧性。公司公告2022 年三季报，1-9 月实现营业收入104.12 亿元，同比增长25.70%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长10.05%；2022Q3，公司实现营业收入36.25 亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润1.17 亿元，同比减少9.26%。

    2022Q3，公司毛利率为12.26%，环比-2.33pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.81%/3.21%/0.39%，环比-0.92/+0.26/+0.02pct。

    公司作为国内人力资源服务领域龙头企业，疫情冲击下保持韧性，业务外包领域持续发力，收入保持两位数增长。

    传统业务加速数字化升级，研发投入同比+68%。公司持续推进“数字外服”战略升级转型传统人力资源业务，打造外服云平台、“聚合力”行业委托交易平台、业务后援服务平台三大生态平台，强化业务能力。疫情冲击下，公司以整合式数字化服务为引擎，适应客户远程办公需求，业绩展现出相当韧性。

    2022 年前三季度，公司研发费用投入3283 万元，同比增长67.61%，助力公司数字化转型升级。

    联合东浩兰生基金收购远茂股份51%股权，巩固灵活用工&业务外包垂直业务领域优势：远茂服务专注国内企业蓝灰领业务外包领域，客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业，与公司目前为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局充分互补。2021 年，外服控股业务外包服务/招聘及灵活用工服务收入增速分别为41%/23%。本次收购有利于发挥二者协同效应，巩固公司综合人力资源服务解决方案的领先地位。

    投资建议：外服控股深耕国内人服行业近40 年，提供一站式人力资源服务，公司业务网络遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。公司传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流；新兴业务中业务外包、灵活用工等领域高增打开成长空间。我们预计公司2022-2024 年分别实现净利润6.27/6.98/8.12亿元，对应当前PE 估值分别为19x/17x/15x，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争激烈风险，疫情超预期风险，政策监管趋严风险。