1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营收92.09 亿元，同增35.7%；归母净利润3.45 亿元，同增7.1%，符合我们预期；扣非归母净利润2.59 亿元，同增2.0%。分季度看，1Q/2Q 营收同增31.6%/40.1%，归母净利润同增5.6%/8.8%，扣非归母净利润0.8%/2.9%，2Q 业绩增长环比提速。

    　　发展趋势

    　　1、新兴业务加速成长，1H23 营收同增35.7%。1）传统业务略有下滑：1H23人事管理/人才派遣合同产生收入分别同降1.3%/1.5%，我们判断主因外企客户业务调整影响；2）新兴业务全线增长：1H23 薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包营收分别同增11.2%/38.6%/43.9%，其中薪酬福利业务新增21 个千人以上项目，业务外包服务人数同比增长7%、毛利率略有提升，同时与远茂协同效应提升、外服引流新签客户29 家。此外，客户开拓方面，国内客户成为新增长极，1H23 新增客户总数中国内企业客户占比65%。

    　　2、业务结构变化影响毛利率，整体盈利能力有所下滑。1H23 公司毛利率同降2.5ppt 至10.4%，我们认为主因低毛利外包业务占比提升。费用方面，销售费用率同降1.3ppt 至3.9%，管理费用率同降0.4ppt 至2.5%，规模效应提升、降本增效成效显著；研发费用率0.3%，同比持平，公司数字化转型投入稳步推进。综合影响下1H23 归母净利率同降1.0ppt 至3.7%，扣非归母净利率同降0.9ppt 至2.8%。

    　　3、数字化、国际化、资本化战略持续推进，看好综合人服龙头加速成长。1）数字化：公司加快建设数字化生态，云平台1H23 净增个人用户数9 万，较2022 年底增长4.1%，累计个人用户数达228.75 万人，持续赋能一线销售；业务后院平台加快创新技术整合，人社网直连项目落地四川和浙江地区；2）国际化：以FSG TG 为抓手，1H23 新签20 家客户，海外解决方案落地国家和地区新增2 个至17 个，全球拓展加速；3）资本化：1H23 公司完成3 个资本化项目，共计投资1,355 万元，于宜宾市、潍坊市、上海市嘉定区推进设立合资公司，我们认为其有望持续通过资本运作深耕区域市场、抢占份额。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年归母净利润预测6.14/7.22 亿元，当前股价对应2023/2024 年22/18 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价7 元，对应2023/2024 年26/22 倍P/E，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。