事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收92.1亿元，同比增长35.7%；归母净利润为3.5 亿元，同比增长7.1%；毛利率为10.4%，同比下降2.5 个百分点，净利率为4.3%，同比下降1.0 个百分点。

    招聘市场表现疲软，公司外包业务仍保持较快增速。分业务看：1）人事管理服务：2023H1 营收达6.0 亿元，同比减少1.3%。2）人才派遣服务：2023H1 营收0.7亿元，同比减少1.5%。3）薪酬福利服务：2023H1营收8.7 亿元，同比增长11.2%。4）招聘及灵活用工服务：2023H1营收5.4亿元，同比增长38.6%。

    5）业务外包服务：2023H1 营收71.2 亿元，同比增长43.9%。

    高客户粘性筑牢公司基本盘，外服远茂协同效应初步显现。2023H1公司服务的客户超过5 万家，服务员工超300 万人，得益于公司稳定优质的客户群体和积极有效的市场开拓，新兴业务拓展成本下降。公司去年年底成功完成远茂股份收购并表，补足公司在技能人才外包领域的专业化服务能力方向的短板，2023H1 外服远茂通过外服引流新签客户29 家。

    全面打造数字化组织，数字化平台建设持续推进。外服云平台净增个人用户约9万，较2022 年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75 万，公司通过引入数字化营销工具赋能一线销售人员，提升销售精准度，并不断升级优化专业服务解决方案，打造“三大生态平台”，以“咨询＋技术＋外包”的高附加值业务模式，为客户提供一站式服务。

    海外业务稳步扩张。公司以海外公司FSG-TG 为抓手，新签20 家客户，落地覆盖国家和地区达17 个，已签约合作伙伴可覆盖全球50 个国家和地区，通过境内外联动，初步形成覆盖境内外的国际人力资源服务数字化营销体系。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.0、7.0 和8.1亿元，未来三年归母净利率复合增长率14.2%，给予公司2024 年23 倍PE，对应目标价7.13 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。