事件：外服控股发布2023 年半年报。1）业绩：2023H1 公司实现营业收入92.09亿元/yoy+35.70%；归母净利润为3.45 亿元/yoy+7.07 %；扣非归母净利润为2.59 亿元/yoy+2.01% 。2 ） 盈利能力： 1H23 实现毛利率10.38%/-2.47pcts ， 净利率4.29%/-0.94pcts，2Q23 实现毛利率11.25%/-3.33pcts，净利率4.21%/-0.79pcts。

    　　外包增速亮眼，提升产品专业能级。1）人事管理业务和人才派遣业务：2023H1 人事管理营收为5.97 亿元/yoy-1.32%；人才派遣营收为7016.06 万元/yoy-1.46%。虽然今年上半年面临整体经济环境不确定性增加、客户用工需求下降等挑战，但公司通过市场深度挖掘和竞争性营销新增7 家千人项目、赢得17 家300 人以上竞争性营销客户；2）薪酬福利业务：2023H1 营收为8.69 亿元/yoy+11.2%。今年上半年公司加大营销力度，新增21 个千人以上项目，上线全新商业福利“绘幸福”平台，全方位提供弹性福利解决方案； 3）招聘及灵活用工业务：今年上半年营收达到5.37 亿元/yoy+38.6%，服务人数同比增长25%。上线“FSG 纽聘”招聘门户网站和小程序，人才库新增简历20 余万份。4）业务外包：上半年营收达71.18 亿元，同比增43.9%，毛利率略有上升。公司通过聚焦重点行业、提升专业服务能力、加大市场开拓力度，新增客户同比增长20%，服务人数同比增长7%。外服远茂协同效应初步显现，通过外服引流新签客户29 家。

    　　加速开拓国内企业市场，稳步推进海外业务扩张。今年上半年，公司境内营收和境外营收分别为92.09 亿元和20.55 万元，同比各+35.71%/-12.96%。公司聚焦国内企业市场，于上半年打造了全新的国内企业6 大专项解决方案，推出了“档案一条龙”全流程服务、岗位价值评估和人才规划等重点产品。通过聚焦央国企，开展定向营销，加大新行业、新业态、新领域头部企业的销售力度，成功签约26 家央企客户和地方国企客户。公司还以海外公司FSG TG 为抓手新签20 家分布在中国香港、日本和新加坡等地的客户。

    　　海外解决方案已落地17 个国家和地区，已签约合作伙伴的服务能力可覆盖全球50 个国家和地区。

    　　全面打造数字化组织，着力推动数字化转型。1）稳步推进各项数字化项目：今年上半年自有资金项目共实施8 个、验收33 个；完成“速创解耦”总体设计， 有序推进供应商中心、订单中心、生产系统等关键项目；识别管理变革点如产品管理模型、项目管理模型等，促进新兴产品线与传统业务系统解绑。2）持续建设数字化生态：外服云平台（FSGPLUS）实施微服务架构改造，上线数字名片，赋能一线销售。上半年，云平台净增个人用户约9 万，较2022 年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75 万。聚合力平台（HRally）上线新聚合百科，打造线上线下融合的政策信息中台，扩容政策库至120个城市。业务后援平台（BBC）加快整合创新技术，人社网厅直连项目落地四川和浙江地区。提高电子签应用率，上海地区电子合同使用占比达82%，全国18 家区域公司开通电子签账户。

    　　投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023 年上半年公司外包增速亮眼，数字化转型持续推荐，业绩实现增长，收购远茂协同效应初现，看好公司后续发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.68/7.79/9.26 亿元，对应PE 分别为19/17/14，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。