10EPS0.91元略超预期，经营质量优异

    公司10年收入125.35亿元（+17.40%），归属于母公司股东净利润11.30亿元（+21.15%）；，EPS0.91元高于我们预期的0.89元；扣非后净利润11.09亿元（+19.27%），合每股0.89元，符合预期。ROE为18.11%，经营性现金流0.93元/股，盈利质量优异。拟每10股派现金5.8元（含税），10股转增3股。

    工业增速放缓；医药商业快速增长

    收入较快增长主要来自收入占比45%的医药商业：收入56.6亿元大幅增长36.71%，商业的区域龙头地位稳固，盈利能力突出。中药二厂和保健品业务改革成效显著，但以普药为主的西药（收入占比40%）增速缓慢。

    股改承诺的集团资产注入影响正面

    近期公司股价下跌主要因素为：股改承诺的注资预案低于市场过高的预期、医药板块整体调整、药品降价政策的影响。就第一个因素，我们认为对业绩增厚程度基本符合预期，目前值得关注并对股价构成支持的是：1）增发价24.11元较现价19.54元溢价23%；2）注入的两块资产在盈利能力和成长性方面优于哈药现有资产，不排除集团未来进一步注资的可能。

    风险提示

    2011年成本上升、药品限价对作为品牌普药类型的公司经营将产生较大压力。 估值低廉，维持"推荐"评级

    2011年公司经营目标是实现收入145亿元，同比增长15.67%。暂维持11-12年EPS1.05元/1.21元预测，同比增长16%、15%，首次预测13EPS1.37元。

    按注资预案，预计11-13年增厚并摊薄的EPS为1.10/1.28/1.47元，同比增长21%、17%、15%，对应11-13PE为19/16/14。公司一贯稳定成长，经营质量优异、财务稳健。当前估值低廉，维持一年期目标价27元（11PE25x）和 "推荐"评级。