10 年全年净利润增长21.2%，符合预期。2010 年公司实现收入125.4 亿，同比增长17.4%，净利润11.3 亿，增长21.2%，EPS0.91 元，基本符合我们年报前瞻中0.90 元的预期。公司四季度实现收入27.7 亿，增长4.6%，净利润2.97亿，增长44.4%，EPS0.24 元，净利润增速较快是因为去年基数较低（4Q09：EPS0.17 元，同比下滑15.8%，环比下降21.6%）。

    商业快速成长，工业增长平稳。分业务来看，10 年母公司（代表工业）收入68.8 亿，增长5.4%，保持平稳增长。医药商业收入约56.5 亿，增长36.4%，10 年公司积极开拓第三终端市场、百川医药开始并表，商业收入增长较快。2010 年三精制药贡献投资收益9404 万，增长21.3%。

    三费控制良好，10 年工业盈利能力提升。10 年公司三项费用率19.6%，同比下降2 个百分点，其中：管理费用12.4 亿，管理费用率同比下降1.5 个百分点，公司聘请安永咨询理顺内部管理，费用控制力增强。全年来看，母公司（工业）毛利率、净利润率分别为43.03%、15.12%，同比提升1 个百分点和2 个百分点，说明公司10 年工业盈利能力有所上升，但受药品招投标影响，四季度毛利率40.2%，较前三季度的43.8%有所下降。应收账款和存货周转天数分别为50 天和98 天，存货周转天数虽有所上升，但仍在正常范围内。

    11 年业绩增速将放缓，但公司估值偏低，维持增持评级。公司主力抗生素品种头孢替安在前轮药品降价中价格降幅较大，会对公司11 年业绩形成一定负面影响，我们小幅下调2011-2012 年预测至1.05 元和1.24 元（原预测1.08元和1.25 元），预测2013 年每股收益1.47 元，净利润同比增长15%、18%、19%，对应市盈率为19、16 和13 倍。我们认为公司目前偏低的估值已经充分反应了药品降价对公司基本面的影响，股价安全，后期集团注入优质资产将增厚业绩，维持增持评级。