主业增长15%符合预期

    公司11H1收入76.70亿元（+16.98%），归属于母公司股东净利润6.50亿元（+15.13%，符合我们预期的增长15%），EPS0.40元；扣非后净利润6.50亿元（+15.46%）。ROE为9.51%，经营性现金流0.07元/股（-88.71%）。

    业绩平稳增长主要来自费用控制和医药商业快速增长

    公司医药工业（收入占比51%）增长6.3%，毛利率下滑5.67个百分点至41.31%，业绩增长15%主要来自费用控制（销售费用、管理费用分别下降3.9%、12.2%），以及医药商业的继续快速增长（收入继续大幅增长29.15%占比48%，毛利率12.07%微降0.73个百分点，商业的区域龙头地位稳固，盈利能力突出）。

    西药业务下半年仍面临较大压力

    受抗生素降价、分级管理办法和化学原料成本上升影响，以抗生素为主的西药（收入占比38%）毛利率下滑6.5个百分点至35.52%，收入29.13亿元增长6.3%。目前抗生素限用政策有所松动，但随着下半年招标省份的增多，预计西药业务仍面临较大压力。中药受中药材价格上涨拖累毛利率下滑8.95个百分点，收入增长3.71%。保健品平稳增长15.02%，毛利率小幅上涨。

    风险提示

    2011年成本上升、药品限价、抗生素分级管理办法对作为品牌普药类型的公司经营将产生较大压力。

    下调评级至"谨慎推荐"，股价已基本反映负面因素

    2011年公司经营目标是实现收入145亿元，同比增长15.67%。考虑到成本压力，下调11-13EPS至0.78（下调3%）、0.84（-10%）、0.91（-13%）。考虑注资，预计11-13年增厚并摊薄的EPS为0.82/0.90/1.01元，同比增长17%、10%、12%，对应11-13PE为13/12/11，当前估值低廉，股价已基本反映普药企业所面临的行业负面因素。