事件：川投能源发布2020 年半年报。2020H1 公司营业收入3.1 亿元，同比下滑3.9%；归母净利润12.4 亿元，同比增长7.7%。2020Q2 公司营业收入1.4 亿元，同比增长42.8%；归母净利润7.2 亿元，同比增长73.5%。

    雅砻江汛期来水偏丰，Q2 表现转好驱动业绩提升：公司业绩主要源自参股的雅砻江水电（参股比例48%）。2019Q2 以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力，但2020 年汛期来水偏丰，2020Q2 雅砻江水电发电量同比增长31.6%，同比增速由负转正（2020Q1 同比-13.8%）。2020Q2 雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%，在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于雅砻江基本面改善等因素，公司2020Q2 联营企业投资收益7.5 亿元，同比大幅增长55.7%，同比增速由负转正（2020Q1同比-24.3%）；公司2020Q2 归母净利润同比增长73.5%，同比增速由负转正（2020Q1 同比-29.0%）。

    卡拉电站获核准，远期成长可见：根据公司2020 年6 月20 日的公告，卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级，装机容量102 万千瓦。预计“十四五”期间雅砻江中游机组（两河口、杨房沟等）逐步投产，成为公司中长期增长的重要驱动力。

    分红吸引力提升：公司致力于股东回报，自2019 年起显著提升分红水平，并在《未来三年（2020-2022 年）股东回报规划》中提出现金分红比例不低于50%的3 年期分红指引。按当前股价和我们的盈利预测测算，公司2020 年股息回报率不低于3.5%，在全球低利率水平下，分红吸引力值得关注。

    盈利预测与投资评级：根据2020H1 业绩情况，考虑到雅砻江水电来水转好，上调2020-2022 年的预测归母净利润至30.7、31.4、33.5 亿元（调整前分别为30.4、31.1、33.2 亿元）。预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.70、0.71、0.76 元，当前股价对应PE 分别为14、14、13 倍，对应PB 分别为1.6、1.5、1.4 倍。看好参股雅砻江水电中游的长期发展及公司分红价值，维持“增持”评级。

    风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价超预期下行，融资成本上涨的风险等。