本报告导读：

    投资收益不及预期，推测为两河口水库9月份蓄水保证迎峰度冬电力供应所致，维持雅砻江全年发电量预期不变。

    投资要点：

    维持“增持”评级：蓄水扰动短期业绩释放节奏，维持2022-2024 年归母净利润36.5/42.1/43.1 亿元，对应22-24 年EPS 0.82/0.95/0.97 元，维持目标价15.60 元，维持“增持”评级。

    事件：公司公告业绩快报情况：22 年前三季度归母净利29.2 亿元，同比+5.0%，我们测算3Q22 公司归母净利13.6 亿元，同比-7.5%。

    投资收益不及预期，推测为两河口水库9 月份蓄水所致。公司前三季度投资收益同比+2.93 亿元，我们测算3Q22 公司投资收益14.3 亿元，同比-4.1%，略低于我们预期。两河口水库9 月两河口累计蓄水量24.46 亿立方米，截至22 年10 月初库水位2826 米。我们推测公司3Q22 投资收益不及预期或因两河口水库9 月蓄水以保证迎峰度冬电力供应所致，我们维持雅砻江22 年全年发电量预期不变（925 亿千瓦时）。四川现行枯水/丰水期水电电价分别较平水期+24.5%/-24.0%，预计四季度电量占比（11 月平水期、12 月枯水期）提升将拉动雅砻江留川电量全年平均电价上行。

    控股光伏发电项目，内生外延进军新能源。公司22 年前三季度光伏发电上网电量0.27 亿千瓦时，平均不含税上网电价0.652 元/千瓦时，主要由于新收购项目玉田电站并表及攀枝花新能源公司下属光伏发电项目建成投产。公司“十四五”投资约束增强，聚焦清洁能源核心主业，我们预计新能源项目有望成为公司后续主要投资方向。

    风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。