事件概述：10 月21 日，公司公布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入8.83 亿元，同比下降1.1%；归属于上市公司股东的净利润29.19 亿元，同比增长5.0%；归属于上市公司股东的扣非净利润28.76 亿元，同比增长6.3%。

    　　第三季度公司实现营业收入4.07 亿元，同比下降4.3%；归属于上市公司股东的净利润13.59 亿元，同比下降7.5%；归属于上市公司股东的扣非净利润13.42亿元，同比下降5.2%。

    　　缺水、地震接踵而至，影响控股水电出力。8 月四川遭遇极端高温、少雨气候，对水电出力造成不利影响；“9.5”泸定地震进一步雪上加霜，公司部分控股电站机组在震后18 天才全部恢复并网发电。3Q22 控股水电发电量17.91 亿千瓦时，同比下降12.6%。

    　　两杨增发、电价上行，雅砻江稳中有增。公司参股的主要水电资产雅砻江、大渡河均位于四川地区，受到Q3 极端天气影响。但获益于两河口、杨房沟带来的增量，雅砻江水电单季度完成发电量296.26 亿千瓦时，同比增长20.79 亿千瓦时，增幅7.6%；且电价上行也抵消了部分出力下滑的影响。3Q22 对联营/合营企业投资收益14.01 亿元，同比减少0.30 亿元，降幅2.1%；其中，3Q21 雅砻江有历史拖欠增值税返还产生的非经常性损益近3 亿元，推算雅砻江单季度扣非净利润或稳中有增。前三季度公司对联营/合营企业累计实现投资收益31.18亿元，同比增加2.93 亿元，增幅10.4%。

    　　新能源布局小荷才露尖尖角。目前公司已参股三峡能源、中核汇能、中广核风电三大头部新能源运营商，同时积极布局控股新能源项目，3Q22 控股光伏完成发电量0.27 亿千瓦时。

    　　投资建议：公司坚定水电主业发展的同时积极参控股新能源业务，不断拓展主营业务版图，Q3 新能源业务开始释放业绩增量。两、杨助力流域梯级电站的联合调度运行，叠加外送电价上行，有效对冲了极端气候的影响，确保公司投资收益稳中有增。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测，预计公司22/23/24 年EPS 分别为0.80/0.92/0.95 元（前值0.91/0.91/0.92 元），对应2022 年10 月21 日收盘价PE 分别14.6/12.8/12.4 倍。给予公司2022 年16.0倍PE，目标价12.80 元，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。